【專家教路】張兆聰:煤氣神話破滅 趁反彈減持

文章日期:2019年8月23日 08:30

恒指昨跌221點,收報26,048點,成交金額784億元。美股持續上揚,亞洲股市未能跟隨,港股表現尤其弱勢,傳統港資藍籌股普遍跌逾1%,偏強的股份繼續是內地新經濟和零售股。港資股拖累下港股弱勢,有指元朗西鐵站再現警民衝突,令市場擔心局勢再度升溫。筆者的看法是香港和港資股大勢已去,以往較中資股所享有的更高可信度和估值溢價,會逐步或已經消失,即使估值處於歷史低位,也有不少機會愈彈愈低。地產股、收租股和零售股首當其衝,房託是否能撐得住,筆者信心也一般。悲情的是煤氣(0003)績後也被持續洗倉。

美國聯儲局議息會議紀錄並沒有釋出持續減息的路線圖,美元轉強,美匯指數續於98點以上徘徊。新興市場貨幣受壓,印度盧比、土耳其里拉、巴西雷亞爾等都下跌。昨日人民幣開市中間價未有異樣,但全日沽壓沉重,離岸價曾見7.0997,有指中資大行之後任市穩定匯價。由於中國7月份社會融資數據差勁,人行有很大需要開閘放水,年底前一定會有降準,預料人民幣匯價會進一步向下,對港股市况構成持續壓力。

內地業務政策風險限增長

煤氣業績欠佳,市場的關注點是本港煤氣銷售量倒退,上半年約為15,776百萬兆焦耳,較去年同期下降2.4%。但翻查煤氣過去的中期業績,本港銷氣倒退也多次出現,2013年和2015年就分別下跌2.8%及1.7%。始終本港住戶人數每年僅增長不足1%,當餐飲業景氣度好一點或差一點,煤氣銷售量亦會隨之而增減。考慮到集團已宣布加價4%,本港業務未來兩年應該可保持平穩。

很多人認為,煤氣股價持續上升的原因是每年十送一的紅股政策。其實送紅股本身是全無意義,就像一個蛋糕,切開100份和110份,蛋糕不會因此而大了。重點是每年十送一之後,集團每股股息仍可維持低至中單位數字增長,意味每年股息增速高達15%。股息增長的動力包括內地聯營及合營企業貢獻,由2014年度中期的17.3億元,到2018年度中期的24.58億元。但今年上半年僅為17.52億元。

煤氣的高估值來自其本港公用股的身分,內地天然氣業務的增長則推動股息持續增加,兩者結合就成為高增長公用股。但內地政策話變就變,摩通指由於未能轉移成本,內地售氣業務的固定邊際利潤亦下跌約10%,內地供氣予工業用戶為主,貿易戰下需求下降,管理層指將全年用氣指引由15%下調至10%。高增長公用股這個神話就此破滅。

倘反彈至16元以上 宜趁高減持

煤氣下跌過後,今明兩年預測股息率為2.3厘和2.45厘,相對過去兩年來說仍是偏高,並沒有充分反映內地業務持續增長勢頭出現變數。筆者認為2.5厘至3厘才是較可接受水平,現價並不吸引。但短線開始見超賣,若能反彈至16元以上,持貨者宜趁高減持。至於對煤氣有興趣的投資者,筆者其實不建議買入。作為公用股,煤氣股息率太低;當作增長股,內地業務又出現政策風險。要彌補這兩個缺點,筆者認為股息率至少要升至3厘至3.5厘水平方會考慮,亦即現價再跌20%以上,但這樣看又有點不可思議,因此不提供入市位。

[張兆聰 還看今朝]