【配置失衡】瘋狂認購地方債 中央急剎車

文章日期:2019年2月6日 19:00

為加強投資以穩增長,中國今年不單將大幅擴大地方債規模,相當一部份債券更提早至1月便發行,農曆年前兩星期便合共發行逾4000億元(人民幣,下同)地方債。為增吸引力,財政部更允許地方債息率可比同期限國債息率上浮0.4個百分點,但結果導致市場瘋搶,普遍地方債均錄得數十倍計認購額,埋下資產配置失衡、融資成本增加的風險,財政部亦不得不緊急「剎車」,將地方債息率上浮幅度下調為0.25個百分點。

翻查紀錄,過去地方債鮮有在1月發行,因每年發債規模要經3月兩會期間全國人大批准後,再下達各省債務限額,再由地方人大通過才能獲批發行,因此地方債一般都在5月份才開始發行。由於發行到所得資金運用到項目之上亦要一定時間,令地方債對投資的拉動,往往要滯後到下半年才逐步顯現。

因此,為免地方債使用進度偏慢,出現上半年無債可用而下半年發債集中的情況,加上今年要加強投資對拉動經濟的作用,因此去年底全國人大亦破天荒決定,授權國務院提前下達1.39萬億元的地方債,令相當一部份地方債於今年1月便己啟動發行。據資料,過去兩星期累計便有4179億元地方債發行。

雖然發行規模巨大,但金融機構的認購熱情駭人,例如1月25日河北省發行的一筆23.15億元10年期專項債,錄得超額認購52.74倍;雲南省一筆3年期一般債,甚至超購70倍,其他多個省市發行的地方債,也不約而同有30倍、40倍不等的超購情況。

之所以瘋搶地方債,因其息率比國債及其他金融債更吸引,以河北省該專項債為例,票息率3.51%,高於同期國債收益率3.14%。而出現0.4個百分點利差,全因財政部去年的一紙政策。由於去年上半年地方債發行量少,為發揮積極財政政策效應,國務院要求地方政府下半年加快發債,趕在10月底前完成當年萬億規模的發債量。大量地方債集中發行,為提高認購積極性,財政部遂允許地方債息率可比同期限國債息率上浮0.4個百分點,讓認購地方債的金融機構能有穩定收益,此舉令之後的地方債獲得十幾倍以上超購,熱情更延續至今年1月。

華泰證券首席宏觀研究員李超指出,1月地方債認購火爆,一方面銀行愁於市場欠缺優質資產,地產、民企債又未必敢碰,現在風險偏低的地方債上調息率,保證了利差,自然成為資產配置首選;另一方面,年初人行一系列降準等措施釋放流動性,金融機構手頭充裕,搶購地方債便更進取。

但這也衍生了問題,一來資產配置失衡,資金流向單一;二來大家都搶地方債,國債和金融債無人問津,導致息率上行,而地方債息率又跟著上浮,形成國債息率越高,地方債息率便越高的循環,結果將不利於降低政府以及全社會的融資成本。

有見及此,財政部於1月29日突然宣布,將地方債上浮幅度下調為0.25個百分點,即日生效,明顯就是要為認購地方債的熱情降一降溫。而在無風險套利空間被收窄之下,後續發行的地方債認購反應即時降溫,江西省發行的4筆地方債,超購最多37.67倍,最低28.45倍;四川省多筆專項地方債的認購倍數更不足20倍,認購熱情明顯有天淵之別。