【專家教路】張兆聰:幾個違反市場共識的可能

文章日期:2019年1月2日 08:30

踏入新一年,祝各位讀者身體健康!財源廣進!告別2018年後,市場料中央勢將全力救市,年結日也大舉炒起內房股,碧桂園(2007)大升6.4%。每年年初大行都有全年策略,但大多數都慘淡收場。例如高盛2016年的六大交易,在1月份已幾乎全軍覆沒;2018年中金的十大市場預測,只有美股波動上升中了,其他九樣半都錯誤。其實股市最怕共識,大家都採相同部署,短線會有推動作用,但中線定必逆轉。當前大行普遍建議做好中港及新興市場,單以中港股市而言,5G、內房、基建等都獲得青睞。筆者認為市場機會不多,恒指仍是區間波動為主,26000點料是中間值,高低波幅約10%。

宏觀來看,市場主流看法有二:一是聯儲局不夠鴿派,甚或已放棄央行認沽期權,美股大跌後,2019年加息機會或幅度大減,這也反映在美國10年期債息走勢上。另一是中國政策全面轉向保增長,減息降準、取消樓市調控可期,市場分歧的只在於寬鬆力度有多大。總之,全球央行政策拐點已至,在低估值支持下,大行都建議中港及新興市場建好倉。展望2019年,看好的說股市已反映了經濟下滑,看淡也說已反映了政策寬鬆,兩股作用相互拉扯,恒指仍難擺脫區間波動。未來12個月預測市盈率貼近10倍,相對於近年主要介乎9倍至11倍而言,處於中間值,升跌機會均等,策略仍是宜吸勿搶。

內房累升已大 值博率大減

單就中港股市而言,2019年5G提速發展,相關股份如鐵塔(0788)可反覆炒上,細價股京信通訊(2342)也可留意。內地三四線城市調控陸續獲批鬆綁,中央一再強調因城施策,意味除了重點調控城市外,其他地方政府全都可自行決定調控力度,而野村更預計明年第2季連一二線城市也會取消限購,內房將再度承擔起刺激經濟的任務,內房股已是經濟下行期中,投資組合的必然之選。當然,內房以外還有基建加碼發力,基建鐵路股做好。另外,全球經濟轉弱,債息向下,刺激房託、公用股等收息板塊會繼續走高。但上述板塊過去數月都已回升不少,鐵塔在12月就最多升了35%,中鐵建(1186)也升了8.6%,內房股更是動輒反彈了高雙位數字。短期累積升幅已大,值博率大減,除非有意外重大利好跟進。

中國經濟恐未見底

從相反理論角度看,有幾個可能違反市場共識的可能性會出現。首先是中國經濟仍未見底,同時政策放鬆空間也不大。過去20年,只要中央貨幣政策轉向,經濟就一定能止跌回升,基於這個信念,大家都預期政策底也就是市場底,股市會見底回升。但整個12月中央不斷有文件、新政出台,最強力的也就是國務院常務會議預告降準,估計也會是一份2019年新年禮物。但減息至今仍未有任何信號,人行官員更不斷釋出不要對寬鬆期望過高的信號。若中央願意接受經濟增長放緩,以陣痛換取經濟轉型的時間,這會令市場大跌眼鏡,2019年中港股市上升動力就會相當有限。

美債息未必持續向下

另一個是美國債息未必會持續向下。美國國債市場巨大,一般不會受到供應增加影響,債息走勢更多反映經濟變化。但一邊是特朗普的減稅計劃,令美國財赤持續增加,一邊是央行儲備中美債下降、聯儲局又退市減少需求,今年債息在股市崩盤前也是拒絕回落。美國國會預算辦公室(CBO)預計,2018財年財政赤字為7820億美元,成為2012財年以來美國財政缺口最大的一年。由於美國經濟很可能已見頂,未來財赤很可能惡化,估計美國由2018年到2027年的累計赤字將達11.7萬億美元。要留意,美國在2008年後的公共債務激增,佔GDP比率已高達104%以上,一旦經濟下滑財赤持續擴大,市場隨時會失去信心令債息上升,跌入如歐債危機般的惡性循環。

[張兆聰 還看今朝]