【專家觀點】張兆聰:中石化5元可吸納

文章日期:2018年12月31日 08:23

恒指上周五升25點,收報25504點,成交金額469億元。美股大幅波動後微跌,而總結全年計,A股今年跌25%,德國股市瀉18%,同為10年來表現最差,日股跌12%,連升6年之勢終結。今年是全球經濟同步復蘇的分水嶺,火車頭中國在去槓桿浪潮中率先倒下,歐洲和日本也很快失去動力,美國今年大規模減稅刺激美國經濟和美股,但到第四季也明顯轉弱。

股市跌了便升,今年跌了這麼多,明年應該就看得好一點。但這幾年的好景,建基於全球量寬、中國瘋狂加槓桿之上,明年正式踏入全球量化緊縮(美國縮表、歐洲不買、日本買不到),中國規模已太大,加槓桿的效果也會較以往弱。理應受惠穩增長的板塊表現也一般,基建股僅兩隻鐵路股向好,中交建(1800)則一潭死水,事關鐵路投資是由中央出資,一般基建和PPP則由缺錢的地方政府。內房股有些反彈,但相對於以往政策轉向時的表現,可見市場人士都很猶豫。

百業蕭條 牛股難覓

過去10年港股大部分時間都有炒作機會,絕少像現在般牛股難覓,感覺就是百業蕭條,股市陰乾式下跌。下游受到消費市道疲弱影響,由新零售的高鑫(6808),到耐用品汽車股、再到必需品的康師傅(0322)、蒙牛(2319)都不行,中游製造業受環保限產、資源商品價格上升、貿易戰影響,由德昌(0179)、偉易達(0303)、再到玖紙(2689)、耐世特(1316),股價動輒都是腰斬。當中下游都大面積死亡,最終上游都捱不住。投資者原本打算炒醫藥、教育等新經濟股,但一紙政策又徹底終結了兩大板塊。在出現一浪高於一浪前,入市買賣策略只能是在低估值區間候低買,炒上落為主。

總經理「炒魷魚」 炒燶金額不會小

上周公布「炒燶油」的中石化(0386)繼續受壓,集團至今仍未公布詳情,外界也無法得知虧損多少,但涉事的子公司聯合化工,總經理陳波是油化體系內的資深高層員工,如果虧損金額大得足以要「炒魷魚」,估計至少會是數以十億元人民幣計算。

中金估計,中石化虧損是因為買入了原油認購期權的同時,沽出認沽期權,後者若未能及時平倉,虧損便會持續擴大。中金又估計,在2018年10月到2019年1月,中石化可能需要進行大約150億元的帳面庫存減值。如果只是一次式虧損,雖然會對2018年及2019年度盈利有影響,但相對於集團今年1至9月賺取逾600億元相比,還是一個可承受的水平,同時也沒有動搖中石化持續盈利、派高息的能力。

集團派高息政策料不變

當然,中石化的賣點就是派高息,出現重大虧損後,這自然出現變數。但減少資本開支增加派息也是今年才確立的事,而中石化去年未起動前,股價在5元水平橫行,若股價進一步調整至5元附近,既充分反映炒燶油事件、但卻無視集團派高息政策,是理想的吸納水平。

順帶一提,中國的企業一出事,往往都是整個行業的問題。若中金估計正確,即買入認購、沽出認沽期權,很可能是在美國準備制裁伊朗、全球齊看油價上試100美元時進行的單邊賭博。中石油(0857)會否也做了相同的事情?再說,油價近期跌勢非常急勁,油企都無法進行適當對冲,無論有否炒燶油,庫存減值會是行業的一個大問題。

張兆聰