【耐人尋味】中石化「炒燶油」事件 三大疑團未解

文章日期:2018年12月28日 18:09

中石化(0386)「炒燶油」事件,由於集團本身沒有披露買入的合同種類及規模,導致市場傳聞四起,唯一肯定的是集團今年買入了看升油價的產品,而近月油價暴跌,導致出現損失。但總結各方評論,普遍有以下三大疑團未解。

第一個疑團是,為甚麼要由持有淡倉改為持有好倉?根據中石化的年報及中期報告,集團會定期每半年披露一次包括商品期貨和商品掉期在內的衍生金融工具持倉狀況,由2014年至2017年,連續4年,集團都是買看跌油價的產品。但直至今年上半年,集團突然由持淡倉改為持好倉,若合同基礎價格上升每桶10美元,將導致集團的淨利潤增加80.2億元人民幣,反之亦然。

市場普遍估計,直至下半年油價暴跌時,集團亦沒有改變倉位,繼續持有好倉,因此出現損失。

有證券界人士指出,買入衍生產品以對沖商品價格的波動,本屬合理。但奇怪之處在於,作為油企,最怕的是油價下跌,因為油價跌,不但會令上游業務盈利減少,亦會令中游業務受壓,尤其像中石化偏重於煉化業務的油企,一般而言從採購存貨到制成加工品出售,可能要一個月時間,若這一個月之間油價下跌,存貨的成本便顯得更貴了。因此,無論油價高或低,中石化亦應只買入淡倉,長期看跌油價,逆向操作,才是對沖的原意。但現在看來,中石化似是炒賣投機,估油價的升跌方向,而去買入看升或看跌的產品。

另外,投行中金的報告指出,中石化可能在買入長倉期權,同時又沽出認沽期權 (buying long options and selling puts),這引發市場的第二個疑團,為甚麼要作出這種操作?中金便指出,這次中石化虧損的,可能主要來自於沽出認沽期權這一操作。

但亦有交易員認為,這種操作是屬於零成本期權(Zero Cost Collar)策略,因為一般而言,期權合約的買方會支付期權金給賣方,假設兩者期權費一樣,若同時一買一賣,便能夠達到收回期權費的效果。

至於第三個疑團,就是為甚麼負責此操作的管理層要被停職。不少交易員認為,做這類操作不保證穩賺,尤其是對沖的原意是鎖定成本,不代表可以看中市場趨勢。所以,不少人猜測,高管要被停職,是否與策略錯誤有關?或者有部分操作是偏離了對沖的原意?

記者:廖毅然

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