【小加網誌】李小加:新股破發是自然現象 今後還會再出現

文章日期:2018年12月20日 17:20

港交所(0388)行政總裁李小加發表其「小加網誌」回顧2018年香港上市新規,特別是明星新股IPO破發問題。可大概總結為新股破發是自然現象,投資新經濟股時要謹慎,有必要時將根據市場和行業的發展微調「創新」產業的標準,相信假以時日,新的上市機制可以吸引更多新經濟公司來香港,就像當年的H股的誕生一樣,為香港市場帶來長久的繁榮與活力。

除教育投資者外,亦為新上市機制是否達到改革預期自問自答,回答指新的上市機制生效才幾個月,現在來評價改革成效好像還為時太早。

資料方面,網誌指出,今年共有209家公司來香港上市,融資總額約2,800億港元(截至12月18日),香港市場的新股融資額再次榮膺全球榜首,其中,新經濟公司的新股發行成為主力。而關於不同投票權架構公司納入港股通股票範圍,滬深港交易所已就具體方案達成共識。下一步,三所將抓緊制訂相關規則,在完成必要程序後向市場公布,預計規則將於2019年年中生效實施。

至於「新股破發是自然現象」一事,小加指,不少投資者常有一種誤解,認為破發的都是壞公司,好公司股票是不會破發的。其實,新股是否破發與上市公司的質地優劣並無必然關係,破發的不一定是壞公司,好公司不一定不破發,破發的參照系只是IPO時的發行價,只是投資者不斷根據市場冷暖、估值高低調整預期的一種自然反應。又指,大部分新經濟公司在香港發行新股的估值倍數明顯高出了同類公司在美國上市時的估值倍數。這可能說明在港上市的新經濟公司定價時更加強勢,在定價區間的高位定價,融得了更多資金 ,自然在後市交易中會承受更大的破發壓力。

小加又指,我們的新上市機制生效才幾個月,對於香港市場來說,這些新經濟公司尚屬新物種,無論是買方、賣方,還是中介機構都需要時間來學習和摸索如何給它們合理定價。成立不久的新經濟公司也需要一些時間來向市場證明其真實的內在價值。因此,這些新經濟公司的新股上市後注定很難風平浪靜,今後難免還會出現新股破發的現象,但我們相信市場有自我平衡的能力,隨著更多新經濟公司上市,投資人和發行方會形成更加動態的平衡,找到合理的估值區間。經過市場的調整和積累,圍繞這些新經濟公司,就會慢慢形成一個健康、專業、理性的投資生態圈,積聚著了解新經濟的投資人和發行人、分析師和中介機構。到那個時候,我們就可以認為,新經濟在香港資本市場紮根了。

至於「會否考慮人為控制發行節奏或價格來避免新股破發現象?」,小加指,如果人為控制或干預發行節奏或價格,恐怕最多也只可能延緩破發的情況,而且可能導致市場訊息扭曲,對市場的長遠發展可能並無裨益。

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