【專家教路】張兆聰﹕中港基建起動 中國建築可博

文章日期:2018年12月3日 08:30

恒指升55點,收報26506點,成交金額1040億元。執筆時習特會尚未舉行,但估計兩國元首舉行晚宴,不可能什麼協議也無法達成,估計中國一定會有所讓步,美國也會將加徵關稅時間延遲,這也是市場的基本假設。恒指11月反彈逾6%,初步反映了中央救市、政策轉向寬鬆、中美或達成協議,以及美國加息周期明年結束等利好因素。只是經濟仍然疲弱,而且有進一步放緩之勢。除非中美極意外地達成全面貿易協議,所有關稅取消,否則恒指反彈至27000點以上,動力便會大減。

中國官方11月PMI進一步下滑至50,也就是擴張收縮分界線。樂觀看,新出口訂單雖然仍處於收縮區或,但卻由46.9輕微上升至47,未有加速收縮,但進口連續5個月收縮,11月由47.6降至47.1,反映內需、加工需求疲弱。異動的是出廠價格大跌,由52一下子跌至46.4,這是一個非常急劇的轉變。估計是數月前加徵關稅後,內地廠商要降價彌補美國客戶的損失所致,到11月開始全面反映。以這種降幅和中國製造業微薄的利潤,大量廠商根本無法獲利。或許如萬科(2202)的口號般只求「活下去」,能維持現金成本便已謝天謝地。

面對經濟下滑,也迫使中美雙方達成貿易協議。會前兩國官員都表示樂觀,但在一些重大議題如國企補貼、產業政策等範疇,中方不大可能作出讓步,美國也會留下打壓中國的空間和手段,市場應不至於利好兌現下跌,但港股已反彈了6%,進一步上升500點至1000點後,造淡的值博率又會大增,筆者看市場較可能進入一個上落市格局。

美必留下打壓中國手段

市場預料中國一定會加大刺激力度,大摩指新一輪寬鬆經已啟動,料到明年第二季便會全部落實,並集中在財政方面。雖然該行指不會有大水漫灌,但也預期基建投資會由今年的低單位數字,回升至約7.5%的增長。這個幅度對於基建股似乎沒有太大刺激作用,但對於已大幅下跌的中國建築(3311)已是相當大的利好。

中國建築過去兩年大幅下跌達50%,市場對於集團急速擴張後的現金流感到擔憂,而內地基建投資放緩,公私營合作PPP項目也不景氣、回款慢,均對集團業務構成不利影響。

第三季,集團及應佔合營企業收入合計約116.3億元,同比下降8.6%;經營利潤合計約15.6億港元,同比下滑8.6%,表現亦確實不好。第三季單季新簽訂單同比下降7.8%至259億元,中金估計中國內地市場新簽訂單同比下降18.3%,但港澳市場同比增長25.9%。由於港府非常積極進行投資,估計未來仍會有累計達10%的增長,港澳市場不成問題,當內地基建投入重新發力,中國建築有條件結束過去兩年的大跌浪。

內地基建發力 中國建築料可重拾升軌

事實上,中國建築股價「腰斬」過後,市盈率只有5倍左右,這是一個非常低殘的水平,已充分反映了近年在PPP投入的風險、現金流較差等問題,出現任何改善都會對股價有很強的刺激作用。管理層也已向分析員表明會放慢發展步伐,近為重視盈利質量和現金流,季績後急挫跌穿6元,但也很快回穩並反彈;料明年有機會重拾動力。

[張兆聰 還看今朝]