【專家教路】張兆聰﹕信貸不穩 資金湧防守股

文章日期:2018年11月21日 08:30

恒指昨跌531點,收報25,840點,成交金額774億元。美股、內地A股齊大跌,港股跟隨掉頭向下,未能企穩50天線之上。現在的問題是信貸市場有些不穩定,無論高息債還是投資級別債券都見沽壓,違約掉期差價也擴闊,若情况持續股市將出現大問題。另一個是A股救市效果淡化,中小創、併購概念也降溫。

美股再度大跌,科技股跌破前低位,蘋果一再削減新iPhone訂單、英偉達受虛擬貨幣崩盤影響、Netflix也被質疑最終盈利能力,估值開始全面向下。資金明顯轉向防守型股份,例如麥當勞、星巴克、電訊股Verizon、美國鐵塔等都有上佳表現。如果只是部署上轉趨防守型,問題還不算太大,始終股市有升有跌,估值收縮至合理水平後,又會再出現風格轉換。但信貸市場一旦出現問題,卻會引發股市出現持續拋售。

首先,高息債券ETF(HYG)跌至83美元,已跌穿2016年11月全球美元短缺時的低位,走勢呈大圓頂後一浪低於一浪。第二,雖然部分新興市場出現股匯齊反彈,例如巴西、土耳其表現凌厲,但新興市場債券ETF(EMB)價格卻直撲2016年1月20日低位。以違約掉期價差來看,息差已擴闊至逾400點子,若進一步上升便會到達2015年第四季至2016年初時的恐慌水平;即使是投資級別債券,價差也同樣顯著擴闊,即使絕對水平仍然低企,但走勢卻相當不好。

國債息回落 公用房託再受青睞

何解信貸市場突然變得不穩定?暫時未有很明確原因,或許是擔心中美貿易戰升級,明年經濟走弱而提前拋售和買保險,又或是股市下跌所致。也說不定因為債務高企的通用電氣一再被降級,引發市場恐慌。無論如何,在債市重新回穩前,股市都會有較大沽壓,高估值的科技股首當其衝。但由於國債債息回落,傳統防守性的公用股、房託股卻重新受到資金青睞。

美股下跌刺激全球避險情緒,而A股救市效果也在淡化,進一步影響港股表現。中央救市初期藥石亂投,整體上就是銀彈攻勢,這邊數百億元人民幣、那邊1000億元人民幣,與股權質押總額相差很遠。真正轉捩點有兩個,一是放鬆監管,游資湧現瘋炒垃圾股,個別曾急升70%,賺錢效應終吸引資金大舉進場。另一個是由習主席金口提出的科創板,又放鬆併購限制,前者是一個炒作借口,但後者卻是2012年創業板走出超級大牛市的核心所在,透過收購快速拉高盈利,高增長支持股價動輒爆升以倍計。這兩點才是A股反覆回升、大量股份成功解押的重點。

料上證指國指年底前通道徘徊

但游資似乎已觸碰到中央的底線,長生生物多個漲停後,剛過去的周末卻換來重大違法或被強制退市。中小創本周仍有餘威,但中央又警示商譽減值風險,而這正是創業板泡沫在2015年徹底爆破的原因,結果滬深兩市昨日雙雙插水。上證指和國指均受制於保歷加通道頂部,而從最新迹象顯示,中美兩國貿易談判又再陷入僵局,本月底的習特會料難有好消息。中港股市只能期望中央減息降準,否則年底前在通道內徘徊機會較大。

[張兆聰 還看今朝]