【專家教路】張兆聰﹕中央救民企 成效未必太大

文章日期:2018年11月12日 08:30

恒指上周五跌625點,收報25,601點,成交金額908億元。聯儲局一如預期維持利率不變,但議息聲明重申未來將循序漸進加息,美股上周四波動過後變化不大,上周五下跌。12月加息機會已升至78%。兩年期債息升至10年新高,10年期美國國債息率在3.2厘水平徘徊。港股反彈過後下跌很正常,始終基本因素欠佳,多家企業業績後都受壓,仍未充分反映最差情况,但上周五如此大的單日跌幅則略為令人費解,市場或擔心內地寬鬆政策將令人民幣失守7算,違約風險上升。

聯儲局的決定沒有出乎市場太大意外,反而議息聲明提及商業固定投資,由此前的強勁增長變為放緩,明年加息次數或少於預期。同時油價創出34年最長跌浪,似乎已進入熊市,對長債息率更有下拉作用,故議息聲明公布後,10年期和30年期債息都只是波動,上周五更跌穿周四的低位。異動的反而是中國10年期債息持續回落,曾跌穿3.5厘水平。一個可能是市場將人行進一步降準、減息反映在債價上,另一個原因是銀行都收縮信貸,資金缺乏出路便湧向債市,由國債、國開債再到地方債,現在都是牛氣冲天。

債息下跌,甚至日後直接減息,理論上利淡銀行淨息差,內銀股沽壓非常大,四大行跌幅超2%,招行(3698)更跌逾5%。另一個問題是中美息差不斷收窄,若情况持續更有可能出現美息高於中國債息,對人民幣匯價的衝擊可大可小,這可能是馬駿上周率先提出7算不是什麼重要關口的原因。

從國企抽資 恐釀災難

另一個市場沽售的藉口是銀保監主席郭樹清日前提出的「一二五」政策。該政策目標是在新增的公司類貸款中,大型銀行對民營企業的貸款不低於三分之一,中小型銀行不低於三分之二,爭取3年以後,銀行業對民營企業的貸款佔新增公司類貸款的比例不低於50%。若切實執行也是禍福難料。

假設每年新增貸款為10萬億元,根據銀保監的講法,民企現在佔比為25%。若強行將比率改變,不外乎從國企抽貸,又或是猛增民企貸款,以及兩者的混合。若是前者,則3年內要把國企貸款由7.5萬億元縮減至2.5萬億元,屆時國企和民企便各佔一半,但3年內被抽貸三分之二,除了中移動(0941)、中石油(0857)、中石化(0386)等現金流強勁的大型國企外,肯定會有大量國企倒閉。

內銀或只會向關係民企授信

若是後者,則要3年內向民企貸款激增2倍至7.5萬億元。但回顧過去20年,中央都曾多次推動這種「新增貸款運動」,每次最終都是一地雞毛。1998年亞洲金融風暴後,大量放貸投資基建,結果貪的貪、爛尾的爛尾,銀行壞帳率20%以上,整個體系技術上全面破產;2009年中央拋出「4萬億」計劃,結果撬動出20萬億元至30萬億元投資,2011年經濟火速過熱通脹急升,中央即時收水導致大量民企破產。

無論是兩個極端還是兩者的混合,對於銀行而言都是翻天覆地的變化,帶來的風險是無法估計的,市場反應也是負面。但經過多次的中伏,銀行和民企都已極具戒心,估計銀行只會向已有關係的民企增加授信,並且要求存回銀行,這樣就既滿足了領導的要求,又不用冒呆壞帳急升的風險。中央一系列救市措施,最終收效也未必太大。

[張兆聰 還看今朝]