【專家教路】張兆聰﹕中國經濟內外交困 大幅降準成鐵證

文章日期:2018年10月9日 08:30

恒指昨跌370點,收報26,202點,成交金額966億元。人行在A股復市前大幅降準1個百分點,釋放出7500億元人民幣資金,幅度超預期,但市場主流意見還是看淡,結果A股裂口低開後全無承接力,港股反覆向下,全市逾1200隻股份下跌,多達200隻股份見52周新低。中國當前政策,一方面以行政手段、入市干預等方式穩住人民幣匯價,另一方面以寬鬆貨幣政策去穩住國內經濟。但核心問題是沒有能大幅加槓桿的主體,銀行也缺乏增加借貸的條件,結果大幅降準反成為經濟不行的鐵證,引發大舉拋售。

人行降準,港股高開145點後,一如預期快速向下。「股王」騰訊(0700)終於失守300元大關,受惠降準的內銀股也普遍下跌,建行(0939)跌1.72%。澳門黃金周7天內地旅客升14%,但受到大摩報告將2018年澳門博彩毛收入增長預測從16%下調至13%,而2019年數字亦從12%下調至5%,濠賭股全線大跌,銀娛(0027)瀉6.6%,本地零售股亦跟跌,莎莎(0178)大跌7.6%,兩大金飾股周大福(1929)及六福(0590)均跌逾3%。濠賭股及本地零售股都依靠內地旅客和資金,而以現時格局,內地資本管制會非常嚴格,兩個板塊估值雖然吸引,但暫時難有運行。

資本管制料趨嚴 濠賭零售難做好

2011年中國推出近乎「自殺式」的緊縮政策,存款準備金率升至21.5%。當年年底開始首輪降準,累計由高位下調1.5個百分點至20%;2015年以減息降準揭開人造牛市序幕,第二輪降準由20%降至17%,今年開啟是第三輪降準,最新已降至14.5%,不知不覺已回到2009年金融海嘯後水平,以當前中國經濟內外交困,降準遠未看到盡頭。但7年下來,貨幣政策的效果愈來愈差,而當前的問題是缺乏主體去加槓桿。

過去3年中國經濟止跌回穩,一方面是地方政府進行大量表外融資,大興土木,二來是中央的棚改貨幣化,數萬億元的資金直接進入拆遷戶手上,刺激樓市和消費,三來全球經濟同步復蘇,中國出口強勁增長。今年去槓桿之所以引發股市經濟如此劇烈反應,正正就是將表外融資全面封堵所致。雖然7月開始政策轉向,但地方政府也只能以表內方式進行融資,隱性債務(一般估計規模等同正規債務或更多)依然無法進行,別說刺激經濟,就連托底的效果亦相當微弱,預料第四季經濟增長會放緩至6.4%。當年中確立棚改貨幣化終結,中港股市反而加速下跌。

新產業未站穩腳步 打壓房地產風險大

此外,房地產是中國經濟最重要的支柱,過去10年都是靠房地產高速發展,中國經濟才有今時今日的規模。現在中央取態明顯有變,要全力壓制房地產不走回頭路,積極發展高新科技、振興實業。大方向是對的,但當前高新科技能撐起全中國的經濟發展嗎?似乎仍有一段距離。新的引擎尚未起動,中央卻全力圍剿房地產,黃金周已見開發商降價後,遭高價買入的業主打砸售樓處。此前出現打砸售樓處,已是2008年、2011年了,最終均是中央政策大逆轉,反過來將樓價推高、吸引更多資金湧入來解決。若中央今次真的下決心不走回頭路,對樓市、經濟以至銀行資產質素,都有巨大風險。或會是去槓桿後,又一次重大政策錯誤。

內銀資本充足率連跌兩季 突顯資本壓力

另一個問題是內地銀行的資金充足率。今年上半年,中國銀行體系總資產按年僅升7%,是2004年有數據以來最低增速。但即使如此,資本充足率仍然連跌兩季,由去年底的13.65%降至13.57%。雖然幅度不大,但可見中國銀行業正受到資本金的影響,缺乏大幅擴張資產的能力。因此,雖然7月開始便見中央、人行進行窗口甚至槍口指導,要求更加積極放貸、支持小微、民企融資,但至今也只是衝票據來做大新增貸款數字,做做樣子而已。

[張兆聰 還看今朝]