霸菱:高息債今年勝去年 市况波動後 多見明顯反彈

文章日期:2019年1月16日

【明報專訊】去年環球債市錄負回報,直至美國聯儲局加息預期降溫,甚至近期立場明顯轉鴿,債市上月起開始反彈。霸菱認為,環球經濟持續增長,有利股票和高息債表現,環球高收益債券投資總監Martin Horne亦相信,今年高息債表現理應較去年改善,又指過去在5年期美國國債孳息抽高後3個月,高息債平均都會錄3.4%正回報,在市况震盪後亦會迅速反彈。

息口抽升一般不利債券表現,Horne引用較短年期債券作例子,過去當5年期美國國債孳息在3個月上升70點子(1厘等於100點子)或以上,高息債未來3個月多數都錄得正回報,只是在2000年科網泡沫和2008年金融海嘯時有負回報,在2009年6月後的3個月回報更達到15.1%。

美5年債息抽升後 高息債多正回報

另一方面,Horne指出,過去在市况波動後,高息債表現都有明顯反彈,如經歷2015年經歷商品價格急跌後,歐美高息債由2013年至2016年間,仍一共累計錄14%至17%回報。他相信,今年高息債回報理應會好於去年,只是在市場波動下,難言表現會否勝於股票。而自2007年至今,歐美的高息債平均違約率分別為1.6%和2.7%,其中歐洲已維持低違約率一段較長時間。

他又認為,今年環球經濟衰退的機會不大,指美國薪酬通脹尚未出現,聯儲局立場偏鴿,不認為央行政策會過度進取,又料近期中美貿易戰以至美國政府停擺等終會解決,暫未見再發生雷曼般巨大債務危機的先兆,只是短期經濟增長會放慢。

現估值不宜沽售風險資產

霸菱環球市場主管Michael Freno亦建議投資者,不應因市况波動而放棄風險資產,不認為在目前估值水平下為沽售的時機。他又相信聯儲局不會過度收水,貨幣政策會較靈活,目前仍屬低息環境會支持環球經濟繼續增長,將利好風險資產如股票和高息債。他看好新興市場股票,估值較發達市場吸引,其中看好中國股票因有增長和估值吸引,又料今年中國經濟增長6.2%。他稍為高配高息債,並增加了在發達市場的配置,較看好「BB」級別的歐洲企業債,指資產價格被低估。

不過,高息債息口吸引同時,風險也高於其他債券,但當中有一種高息債保障會稍高,便是高級抵押債券。根據霸菱資料,高級抵押債屬非投資級別,有固定票息和存續期較低,債息與傳統高息債相近,目前在歐美市場較為流行,而高級債佔全球高息債市場約10%,直到去年中市值超過3200億美元。

高級抵押債券相對有保障

高級債較大特別之處,在於一旦遇上企業違約,投資者多數可擁有公司抵押的股份,以抵消損失,償債次序高於高息債、次級債和股票。穆迪環球資料顯示,在1987至2017年間,高級債的追償率達到62.3%,高於無抵押債的47.9%。惟Horne提醒,高級債只是追償率較高,違約率並非特別低。

這種債券對息口較不敏感,有息差優勢和存續期較低,令高級債較少受息口向上影響,1994年以來美國加息期間,高級債平均有13.3%回報,高於其他債券類型。而醫療保健、媒體和服務行業,為較多發行高級抵押債券的行業,前兩者經營能力較佳,傾向把債務證券化以降低融資成本,例如美國大型醫院營運商(Tenet)。惟同時有部分公司,會同時發行抵押和無抵押債券,如美國製藥商Bausch Health Companies,一般公司自身會按當時利率和投資環境,再配以初級市場需求,決定發行哪一種債券。

霸菱昨推出環球高收益債券及環球高級抵押債券基金,兩者主要專注於歐美市場, 認購費同樣為5%,年度管理費為1.25%。

王俊騏 明報記者

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