美實際債息歷史低位 市場憂滯脹

文章日期:2021年8月1日

【明報專訊】美國通脹持續高企,美國長期國債孳息率卻低位徘徊,反映新冠變種病毒擴散之際,投資者對經濟重啟帶來的增長前景不太樂觀,促使資金流入債券避險。經扣減通脹率後的美國10年期國債實際孳息率在上周三、周四跌至負1.15厘歷史低位。歐元區國家債券實際孳息率上周也見歷史新低,10年期實際利率交換(real interest rate swap,衡量歐元區未來利率的指標)跌至負1.65厘。部分分析認為,市場已由押注再通脹(reflation)交易,轉變為對滯脹(stagflation,低增長與高通脹)的擔憂。

資料來源:金融時報、彭博社、華爾街日報

歐美長期國債的實際孳息率在歷史低位徘徊,對退休基金及其他長期資產配置者構成挑戰。在債券孳息率被蠶食之際,退休基金也要應對股市估值高企的問題。當長期國債孳息率跌至負值,將推動那些回報較長債吸引的資產類別價格上漲。去年長債實際孳息率低迷之際,曾推動黃金、股市等資產類別全面反彈。

變種病毒擴散恐阻復蘇

資金流入債券避險

過去數周債市持續向上(即孳息率下跌),令許多投資者感到意外。不少人押注債市經歷今年初拋售後,孳息率可進一步向上。儘管6月以來,市場對聯儲局提前削減QE的預期升溫,不少對冲基金鑑於油價反彈而看好再通脹交易。他們一面買漲原油期貨,一面押注美國長期國債孳息率向上。這投資邏輯是基於持續升溫的通脹壓力,將促使聯儲局提早削減QE,最終導致債價下跌、債息上升。

隨着新冠變種病毒傳播,市場人士開始重新評估對全球增長的樂觀預期。在經濟前景趨於不確定情况下,交易員降低對聯儲局加息步伐的預期。聯儲局在上周議息會議,尚未就縮減購債規模時機作決定。

名義債券孳息率由3月的2021年高位大幅下滑,通脹預期僅略為下降,令美國長期國債實際孳息率低於去年紀錄低位。

投資者衡量長遠通脹預期的指標——10年期美債平衡通脹率(Breakeven Inflation Rate),即美國10年期國債孳息率與通脹保值債券(TIPS)孳息率的利差,在上周四處於2.43%,低於5月平均2.5%以上的水平,但仍高於聯儲局2%的通脹目標。

花旗全球宏觀策略師法希(Jamie Fahy)表示,儘管潛在的增長條件仍然強勁,但市場已由押注再通脹交易,轉變為為對滯脹的擔憂。

美次季GDP遜預期

引起增長見頂揣測

上周公布的美國第二季GDP初值,按季折合成年率增長6.5%,遠遜於經濟師預期的8.4%,引起經濟增長是否已經見頂的揣測。最新數據預示,美國經濟沒有過熱風險,聯儲局毋須急於收緊貨幣政策。

瑞穗多元資產策略主管查特威爾(Peter Chatwell)表示,隨着經濟復蘇趨於成熟及廣泛,通脹壓力加劇,美國經濟正處於增長放緩狀態。若供應鏈問題對經濟增長帶來下行風險,聯儲局未來數月將更趨鴿派。

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