瑞銀陳志立:流動性轉弱不利港股看好收息股濠賭股

文章日期:2021年7月26日

【明報專訊】雖然美股三大指數上周均報升,惟受到中央加強監管互聯網及教育等行業帶來不明朗因素影響,恒指下跌682點或2.44%,今期封面故事由瑞銀投資銀行香港策略師陳志立對後巿進行分析。陳志立預測,全球主要央行宣布減少買債,以及內地流動性相對收緊,將是下半年影響港股主要因素,建議現階段選股重視防守,可以考慮穩定派息的收息股,以及可望受惠下季恢復通關的濠賭股。另外,有分析認為,內地基本國策已經發生變化,未來將會通過加快發展製造業帶動經濟進一步增長,香港大學首席副校長、經濟學講座教授王于漸亦建議本港在新的複雜國際環境下要「再工業化」,而港府在體制及政策等方面應予以支持。

明報記者 葉創成

近年恒指加入了不少中資股、特別是中資科網股,不少投資者認為MSCI香港指數更能反映本港經濟及企業的表現,事實上,雖然友邦(1299)及港交所(0388)兩大非銀行金融股已佔比逾四成,惟該指數的十大成分股包括了長和(0001)、新地(0016)、煤氣(0003)、中電(0002)及恒生(0011)等老牌藍籌外,亦有過去10多年來股價勁升多倍的創科(0669)、領展(0823)及銀娛(0027)(見表),它們亦同樣是恒指成分股,《Money Monday》認為,在近日內地政策風險增加令中資股轉趨波動的情况下,上述港股或更有投資價值,瑞銀陳志立上周接受記者訪問分享對MSCI香港指數及當中不同板塊的看法,值得參考。

內地流動性趨緊 北水上周淨流出港股

  陳志立表示,瑞銀預測MSCI香港指數至今年底將錄得中至低單位數跌幅,原因是該行預期全球主要央行在今年下半年宣布退市、縮減每月買債規模,過去5年MSCI香港指數預測市盈率與全球四大央行(美國聯儲局、歐洲央行、日本央行及英倫銀行)資產負債表增長規模關連性強,考慮到該四大央行資產負債表按年增長率已由去年12月的56%下降至今年6月的20%後,增長率在下半年將進一步放緩(見圖1),MSCI香港指數預測市盈率現時達17.2倍,較2004年以來的平均值高1.1個標準差,有關估值將出現下調壓力,引領指數出現調整。

有分析認為,隨着內地資金近年持有港股比例與日俱增,北水持續流入將為港股帶來支持,陳志立卻不認同,指反映內地流動性變化的「信貸脈衝」(Credit Implus)於去年第四季見頂,今年以來已轉跌,預料於10月跌至-7.7始見底,未來幾個月仍會處於負值(見圖2),預料會為內地資金南下購買港股帶來阻力(編按:南下港股通淨流入在上周二至周五均錄得負值,上周五便淨流出25.17億元)。

選股傾向保守 留意穩定派息股

陳志立表示:「今年初港股通南向資金顯著增加,主要受惠當時內地有大量可投資港股的基金成功集資,此亦反映當時內地流動性很強,我們預期內地未來流動性將會邊際收緊,即使人民銀行早前降準,不代表(收水)大方向有變;而內地流動性與南向資金關連性強,當內地流動性減慢的時候,我們預期南向資金對港股的支持將不如上半年般強,下半年可能支撐不了現時的高估值,畢竟MSCI香港指數未來12個月預測市盈率現達17.2倍,高歷史平均1.1個標準差。」

既然陳志立預測MSCI香港指數至今年底將錄得中至低單位數跌幅,在該指數中選股亦傾向保守,「我們認為可留意受惠本港及澳門關口重啟的股票,當中包括澳門博彩股(見配稿);另外,我們取向比較保守,相對看好一些可穩定派發較高股息的股票」。

在MSCI香港指數眾多成分股中,《Money Monday》認為可以留意中電(0002),該股目前息率近4厘。中電在去年年報中提到,「中電的股東,不論是機構投資者或散戶,均一直強調他們投資中電股份,是建基於穩定和穩步增長的股息收入。事實上,自1960年起中電派發的全年總股息從未減少,這是一項保持了60年的驕人紀錄」;中電更圖列顯示,即使集團在過去10年某些年份盈利曾出現下滑,但期內每年股息仍穩中有升,年均增長率約為2%。

憧憬下季港澳通關 低吸濠賭股

另外,陳志立亦相對看好澳門博彩股,指隨着近月愈來愈多港人接種疫苗,預料本港疫苗接種率由目前近四成於第四季提升至七成,符合政府的目標,屆時本港與澳門將會恢復有限度的通關,令本港訪澳旅客大幅增長,對澳門博彩股有利。

藍籌澳門博彩股銀娛(0027)及金沙中國(1928)股價先後於2月及3月見頂,至今已回落兩成至三成,表現跑輸大市,其他非藍籌同業的股價跌幅更大,陳志立認為,當中主要反映兩大不利的因素:「首先,港股在2月中已見頂,股份若在高位沒有基本因素支持便會跟隨大市回落,第二,過去幾個月通關不斷延期,市場現已下調對通關的預期,令澳門博彩股估值亦下調」。

今明年澳門新酒店落成 可望吸引旅客重臨

不過,買股最重要向前看,陳志立強調,澳門博彩股目前已跌至估值吸引水平,隨着第四季港澳料可恢復通關,加上當地將有不少新酒店落成可望吸引旅客到訪,該板塊現已值得留意,「第一,雖然澳門與本港尚未通關,內地亦未重批訪澳旅行團護照,但其實今年五一黃金周澳門博彩收入表現不錯,按年增長顯著,可見我們不用太擔心需求問題,只要關口重開,需求料會迅速恢復;第二,隨着今明兩年有不少新項目落成,澳門酒店房間的數目將較2019年增長兩成,新的酒店有新的主題,可以帶來新體驗,隨着第四季恢復通關,可望吸引更多旅客到來,尤其是目前澳門旅遊業既要與本港競爭、也要與海南島競爭內地旅客,因此新供應是重要的;對於澳門博彩股來說,由於它們九成盈利均來自博彩業務,故最差的情况便是酒店房無人住,新酒店落成便可吸引遊客來入住及博彩」。

另陳志立表示,從過去10年的「十二五規劃」及「十三五規劃」以至由今年開始的「十四五規劃」,澳門一直被定位為世界旅遊休閒中心,澳門博彩業因此十分重要,將來亦會受惠於內地及大灣區的經濟發展,中長線仍然值得看好。

澳門賭牌明年6月到期 料先續期兩年

投資澳門博彩股,其中一個風險是六大經營商持有的賭牌將於明年6月26日到期,若個別不獲續牌便難以繼續經營,而陳志立認為,澳門政府將會採取「不變勝於萬變」的原則來處理此問題,有關風險屬可控,「首先,我們的基準預測是會延續舊有牌照兩年,因為在現有牌照條款中,澳門政府可以延長5年,不需要即時續牌,為何需要這樣做呢?因為去年首季以來,新冠病毒疫情的確對澳門有影響,當地政府目前的焦點是控制疫情,然後便是恢復通關,聚精會神支持經濟復蘇,而非重整牌照經營商;第二,澳門9月便有立法會選舉,跟着便會由新的立法會制定及更新博彩法,這些都是今年要做的工作,若要明年中便續牌的話,時間便會比較緊張」。

退一步來說,陳志立預測,即使澳門政府決定明年6月中博彩牌照到期時不再延期,需要重新續牌,原則會是「小變勝於大變」,「既然澳門的定位是世界旅遊休閒中心,澳門便需要更多的發展及投資,過去10年在路氹已擴張了好多項目,估計未來幾年仍會如此;最可能的結果便是現有六大經營商均獲續牌,而賭牌條件要考慮博彩稅率、未來投資多少於澳門,以及如何加強員工保障,當中最主要的焦點是投資,尤其是非博彩項目的投資,以幫助澳門實現世界旅遊休閒中心的目標」。

[封面故事]