張兆聰:騰訊成本料急升 中長期估值受壓 - 20190815 - 報章內容 財經 - 明報財經網

張兆聰:騰訊成本料急升 中長期估值受壓

文章日期:2019年8月15日

【明報專訊】恒指昨升20點,收報25,302點,成交金額839億元。美國突然宣布推遲實施包括手機、電腦等產品的關稅,由9月1日延期至12月15日,中國爭取在兩星期內舉行電話會議。消息刺激美股大漲,但一如以往,非美地區跟不到,政局不穩的港股尤其弱。騰訊(0700)業績勝預期,但外圍反應偏淡,主要股東Naspers股價跌3%。3項主要業務均與預期相若,只是放緩速度相當快,跟7月份差勁的中國經濟數字脗合。

全球股市持續下跌,市面肯定有大量淡倉,當出現貿易戰利好消息,自然引發爭相平倉情况。港股夜期周二晚便由低位25,053點挾升至最高25,905點,瞬間抽升逾800點。但筆者認為,市場對貿易戰利好消息反應劇烈,主因是來得突然而市場淡倉又太多所致,實際上跌市卻不全因貿易戰。中港、亞洲、新興市場以至歐洲的經濟都不好,美元又偏強,再加上政治困局看不到解決迹象,都導致外資拒絕沾手港股。昨日傳言四起,既有指多國元首呼籲中港各方冷靜,是因為中國已通知會有行動,又有傳泰國會出動包機接走國民等,也對港股構成很大的心理影響。

中國7月數據差 汽車工業成負累

中國7月份經濟數據頗差,工業增加值按年增長4.8%,為17年以來最低,亦低於市場預期的6%增幅;社會消費品零售總額按年增長為7.6%,遠遜預期的8.6%和6月份的9.8%。生產和需求兩端皆弱,與汽車再度拖累有關,汽車製造業工業增加值為-4.4%,汽車類商品銷售也由6月份因促銷「國五」貨尾而激增17.2%,下降到-2.6%。

不少分析以剔除汽車的社會消費平穩為由,力證中國經濟並無問題,但汽車是經濟中重要的行業,剔除後數字就意義不大。另外,市場預期在去年下半年低基數效應下,未來6個月行業按年增速會改善。但要留意,汽車並非快速消費品,即使是中國製造,也應該至少能駕駛3至5年,要等下一個上升周期到來,需時很可能以年計。

騰訊業績大致與預期相若,手遊表現理想,收入同比增長26%至222億元(人民幣,下同),但受到遞延影響,新遊戲對第二季列報收入的貢獻有限,惟未來數個季度會陸續反映,收入盈利有望重新加速,是整份業績的最大亮點。但廣告業務表現疲弱,網絡廣告收入為164億元,同比增長16%,當中社交及其他廣告收入為120億元,同比增長28%。有分析指騰訊廣告庫存增長更高,但受到字節跳動的分流影響,整體廣告收入增速令人失望。金融科技及企業服務收入增長37%,遠遜於2018年同期的81%,也較市場預期的44%更慢。

騰訊高增長期完 遊戲本業支撐

整體來看,騰訊還是以本業遊戲最強,下半年仍可支撐增長;但廣告面對宏觀經濟欠佳及字節跳動的挑戰,高增長期已結束。至於金融科技和雲計算,一方面是增長速度腰斬,可能與基數有關,也可能是因為來自阿里的競爭,但除了增速減慢,成本佔收入比由74%升至76%也是一個不好的信號。市場一直憧憬在高投資期結束後,隨着規模大增邊際成本會下降,成為騰訊未來5年的盈利增長引擎。現在規模已增加至單季229億元,但成本增長卻更快,這門生意未必如想像般吸引。

[張兆聰 還看今朝]