蔡金強﹕金茂格局決定價值

文章日期:2019年4月8日

【明報專訊】小金人前兩星期在本欄曾推薦過金茂(0817),有幸這兩星期股價表現相當強,而且成交量相當相當大,甚至有一天去到15億港元,位列市場第三,僅次於騰訊(0700)和平保(2318),對於一家市值只有五六百億港元的公司,這個交易量是很驚人的。除了該日的天量成交,平時每天成交也有四五億元,這是個好兆頭。大家可有體會過作為投資者買入股票賣不出的痛苦。所以,一隻真正的行業龍頭股票,除了基本面,充足的交易量也是很重要的。

金茂在這兩周還碰上一個天大的麻煩和挑戰,可還是堅強的挺了過來,什麼天大的麻煩?那就是金茂管理層在前兩星期清了他們10個人的集體金茂持股,共接近4億港元,這批貨是管理層在去年頭以接近每股4元買的,當時10名管理層用自己的錢,加槓桿三四倍從市場上直接買的,為了表示對公司前景的信心,短短1年多,管理層就在4.5元、4.6元就全拋掉,這是代表管理層對公司前景的悲觀?正常來說,這種消息公司股價至少得跌10%,小金人雖然知道其中因由,也很擔心,畢竟推薦過這隻股票。好在公司的股價走勢真是很強,最後竟然只是第一天微跌,第二天已經反轉,倒升,然後就是一望絕塵。

管理層集體沽貨 背後有隱情

事實上,小金人對管理層的拋售是理解的,金茂管理層算國企裏面的異類,相當市場化,而且非常拼,這可能與寧高寧老闆的開明有關。公司管理層大膽槓桿買入公司股票,這本值得稱讚,信心的體現,好事!可不幸的是一個月前國資委巡視組發現這個資管投資項目,提出質問,雖沒說有問題,可你如果明白國情,就知道巡視組這種組織的威力,你惹得起嗎?所以金茂的管理層還是跪了,算了,投降,賣了,最少保個平安。事實上,這個管理層集體資管買股計劃事實上也有爭議的地方,畢竟有公司在後背書以取得槓桿的嫌疑。所以,散了吧!可搞鬼的是,巡視組又允許管理層以個人買入股票,就是不能集體槓桿買。管理層在賣出股票後也在市場上買入一些(有公告)。這個解釋小金人覺得很是合理,當然不懂國情的門外漢就不知道發生什麼事了。

進入第一梯隊 市值最少2000億

關於金茂,我覺得格局很重要,格局決定了一家公司的最終價值,心目中金茂未來3年進入第一梯隊機會很大,而如果能進去第一梯隊,金茂3年後的價值就肯定在接近2000億元,這是未來第一梯隊市值的標準最低配置。有了這個最終價值判斷,就不會被一時的靜態估值所困,拘泥於金茂什麼現在2019市盈率7倍、8倍不便宜這種爭論,坦白說,相當幼稚。格局決定一家公司的最終價值,如果你要買最便宜的公司,數據中心已經可以幫到你。所以,現在最重要的是你是否覺得金茂可以進去第一梯隊,而進去第一梯隊的的營運數據要怎樣,金茂是否能做到,你覺得可以做到,你就投資,你不信,就拜拜,這麼簡單。

5方面數據達標無太大懸念

那,2021年需要什麼數據:

(1)銷售在10至15名左右,約2500億元人民幣,高質量銷售,28%至30%的毛利(沒問題,貨量很足,市場對一二線城市也有利);

(2)商業和酒店收入50億到60億元人民幣,一流的品牌(沒問題);

(3)淨利潤在130億至150億元人民幣左右,全行業10至12名(如果能脫表,就沒問題,不能的話,可能在110億至120億元人民幣);

(4)有息負債總額在1500億元人民幣以下(完全沒問題);

(5)土儲足夠4年開發(完全沒問題)。

對於這5點,小金人覺得都沒太大懸念,所以,我信金茂能在3年後進去行業第一梯隊的末端,終端價值對判斷一家有前景的公司至關重要。

奧陸資本總裁兼投資總監

[蔡金強 奧陸之聲]