力伍:大而不強是美團的標籤?

文章日期:2019年3月29日

【明報專訊】2018年9月20日美團(3690)以69元招股價在港掛牌,開市漲幅即超過5%,總市值約4000億元,超越京東。半年後,3月11日晚,美團公布上市後首份業績,2018年總營收達652.27億元(人民幣‧下同),增92.3%,虧損達110.86億元,擴大190%,經調整虧損淨額為85.2億元。這個虧損額顯然是資本市場不願意看到的。隨後,中國通海證券首次給予美團「賣出」評級,目標價34.33港元,較當時股價還有30%以上的跌幅。

資本市場不看好美團,原因何在?資本市場耐性有限,美團成立9年,但至今尚未盈利。早在美團上市時,長期跟蹤美團的知名分析師、億歐公司聯合創始人黃淵普表示,相比小米被不少人當成硬件公司,投資者更相信美團的互聯網故事。但在行業競爭和人力成本增加的情况下,美團想要在接下來的一兩年內實現規模化盈利的機會不大,在此之前股價自然也難爆發式提升。近一個月,美團一直在62港元下方運行,最低曾見48港元。資本市場本身就是為了「逐利」,只有亮眼的業績才會是最硬淨的催化劑。

外賣業務明顯受壓 內外環境皆有變化

近幾年,餐飲外賣行業的整體內部和外部環境都發生了很大變化。對內,美團主要業務外賣的增長放緩,2018年全年外賣業務總交易金額達2828億元,按年增長65.3%。這個增幅本身並不低,但相較於2016年和2017年148.1%和342.2%的增速,這個增速明顯放緩。此外,外賣業務的成本持續上漲也是問題。2018年外賣司機成本增加至305.1億元,較2017年增長66.5%,平均每一宗訂單需要付出的司機成本從2017年的4.5元升至4.8元。

對外,美團面臨的餐飲外賣行業競爭環境也發生了新變化。2018年10月12日,阿里巴巴宣布餓了麼和口碑合併,組成本地生活服務平台。餓了麼和口碑從「到家」和「到店」兩個場景合力並進,餓了麼豐富的本地生活服務資源和即時配送能力,加上口碑的成熟商家服務體系,整體上競爭力不容小覷,使行業競爭進一步白熱化。

摩拜單車撥備虧損拖後腿

美團自2018年4月4日摩拜貢獻的收入為15億元,虧損45.5億元,2018年第四季度,美團為摩拜重組計劃付出3.58億元,並承擔了摩拜品牌變革導致的無形資產減值撥備13.4億元。與目前的付出相比,美團還未發揮出摩拜的價值。培養使用者將美團應用作為使用共用單車服務唯一平台的習慣將仍是美團需花大力氣去做的一件事。

餐飲外賣業務的增速放緩,逼使美團進行精細化耕作。逐步降低對低利潤率的餐飲外賣業務的依賴,盤活已收購的摩拜單車品牌,伺機發展有利於商業生態平衡的新業務,並逐步轉換增長動能,對美團來說都將是長期工作。作為一家2018年日均餐飲外賣交易達到1750萬宗的公司,美團毫無疑問已是一家「大」公司,但「大而不強」的美團仍在持續進化中,「大且強」才是它的終極目標。

類似美團的新經濟公司的上市並未取得預想中的良性循環,特別是在2018年下半年,小米、寶寶樹、騰訊音樂等諸多公司的發行價都選擇了定價區間的下限。但調低價格也躲避不了「潛水」魔咒。小米、蔚來汽車、小牛電動、蘑菇街、嗶哩嗶哩等8家公司開市即跌穿招股價,此後的股價也多低於招股價。

對新經濟公司來說,抵禦外部風險、支撐公司股價依然要靠業績說話。資本市場,尤其是香港的資本市場,期待能很快看到新的增長引擎,而這對新經濟公司來說無疑是一場嚴峻考驗。

新華財金社

[力伍 中港經濟通]

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