金曹﹕恒指急跌 期權盤未見驚慌

文章日期:2019年3月26日

【明報專訊】上周本欄指出美國債息倒掛,令投資者憂慮美國會經濟衰退,不利股市。果然執筆之時,美債自2007年以來,再次出現10年債息低於3個月債息的倒掛現象,消息令到美國道指單日大跌480點,而恒指也陪跌590點收28,523點。

債息倒掛 預期經濟前景不好

為何債息倒掛那麼可怕?大概有兩個理由可以解釋:(1)因為傳統短債鎖定資金的年期較短,長債鎖定資金的年期較長,長債理應增加股息補償投資者的使用資金的機會成本,如果長債利息比短債低,表示投資的機會成本等於零,即預期經濟前景不好,投資獲利把握不大,寧願把資金預早鎖定在長債,收息好過在擔驚受怕。(2)當利息下跌,債券價格會上升,如果經濟不好,長息會向下吸引做生意的投資,刺激經濟,債券投資者認為利率會下調,預早入市買入長債,收息賺價。

不過以上的傳統債息理論,自從金融市場在各國央行大手進行貨幣寬鬆(QE)之後,可能已經成為異形。從前由於資金池大概變化不大,所以由市場供求決定債息,當長息低於短息,表示投資者將資金泊入長債避險,預期經濟會有麻煩,相當合理。

但今時今日有辦法的大戶可以大手向投行拆出資金,還短債賺長息,只要長短債有息差就可以大炒。因此不排除央行出手,將長短息拉平,逼使炒息差的聰明投資者停止套利離場,最理想是將資金投放回實體經濟。而且美國聯儲局已經加息9次,以及有停止「縮表」這兩大武器,如果太過武斷認為美國因為債息倒掛就必然陷入經濟衰退,並不可靠。因為由今天開始到真正衰退,可能仍要拖一年甚至更長時間。期間如中美貿易摩擦能順利解決,或各國央行又再聯手挾淡倉,股票市場仍會很精彩。

如果留意期指未平倉合約的大戶張數,見今次升浪由2月15日出現加倉,當日開市28,241點,收市27,900點。期指操作口訣是「升市加倉,不要驚慌」,當大戶加倉之後上升,當日的開市價應有指導意義,即只要未見跌穿27,900至28,241點,估計好友大戶仍保持倉位,等機會將指數推高。執筆之時雖見大跌500多點,但活躍3月期權PUT做28,400點,活躍4月PUT做28,000點,基本上跟上周改變不大,既不見大手加PUT、也不見引伸波幅大升到20%以上。估計3月期指結算仍是有驚無險,高於28,241點機會頗大,下方27,900點有強力支持。

料中移動可穩守80元 向85元推進

見大盤下跌,又可以留意5G概念股如中移動(0941),昨日見較活躍3月做80元PUT、82.5元CALL;而4月做80元PUT、85元CALL;估計中移動仍可穩守80元,向85元推進。

[金曹 期權制勝]

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