李聲揚﹕「倒掛」料短暫 股市長線仍樂觀

文章日期:2019年3月26日

【明報專訊】近日最多人談論的財經熱話當然是債息倒掛(以下簡稱「倒掛)」,美國經濟或會進入衰退。結論說在前:預期股市短期會有較深的調整,投資者可以考慮減磅,或轉移至更具防守力的板塊,但現階段絕對不宜全數清倉。小弟仍是樂觀派。

投資者擔心倒掛相當合理。所謂倒掛是指短息高於長息,算是有點反常的現象,代表投資者對將來欠缺信心,才願意以極低的回報率投資長債。而往績方面,倒掛的確能預示經濟衰退,預測能力極強。但這也正是問題所在:倒掛的預測能力太強,市場名言是「過去十次衰退它預測了十二次」。換言之,衰退前基本上必見倒掛,但倒掛後不一定有衰退(就是差着兩次)。

債息倒掛 經濟未必衰退

此外,不知是小弟落伍還是評論任搬龍門,但記憶中小弟一向是以2年美債和10年美債的息差作準,此息差現時仍是正數。有說此息差(現在約13點子)和零也距離不遠,但正數就是正數,去年底此息差甚至低見10點子,但其後股市表現甚好。 現在市場談論的是3個月和10年息差呈倒掛,小弟看來有點不倫不類。長息由市場(投資者)決定,短息則由聯儲局主宰。只要聯儲局暫停加息,甚至減息,3個月美債債息再上升空間應該不大,小弟大膽估計倒掛只屬短暫。更值得探討的是,衰退期間,股票是否必然大跌?答案出乎意料是否定的。

美國全國經濟研究所(NBER)是「宣布」美國經濟周期的權威。由1980年開始,美國經歷了4次衰退。最新近的一次正是金融海嘯,衰退期是2007年底至2009年中,股市當然重創。但在其餘3次衰退(1981年至1982年、1990年至1991年、2001年)期間,美股均錄得升幅!金融海嘯的確是百年一遇,由銀行危機引起。下一次衰退的性質,應該會較接近之前的3次。

公用股吸引 長建派息往績極好

好消息是經濟衰退期間股市往往不跌反升,但壞消息是:股票早在衰退開始前下跌。現在美股怎說也不算廉宜,短期應有一定下跌空間。但試想想,機構投資者(所謂「大戶」)可以完全清倉嗎?10年美債的債息率大約只有2.5厘,美債相當昂貴,只是避風港,中長線投資價值接近零。不買股票可以買什麼? 相對於債券,香港股市仍是廉宜。10年美債債息只得2.5厘,聯儲局加息也似乎已到尾聲。短期值得留意的當然是高息股,但留意不要只看一兩年的派息(看看華潤電力(0836)?)最重要是維持派息的能力。往績良好的4厘股息,勝過朝不保夕的10厘。傳統的香港公用股,甚至香港的房託在此水平似乎有吸引力,可以留意派息往績極好的長江基建(1038)

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[李聲揚 股市非常道]

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