張兆聰﹕買金礦股ETF防衰退

文章日期:2019年3月25日

【明報專訊】恒指上周升101點或0.35%,國指跌9點或0.08%,本倉則升1.23%。上周多隻重磅藍籌派成績表,當中最矚目的要數騰訊(0700),業績遜預期但大行唱好,認為業務更加多元化,轉型初步成功,股價先升後回變動不大。中移動(0941)績後連續兩日大跌,但坦白說每年都是差不多,績前竟然能無故炒上,見光後自然也急回,奇怪的倒是市場表現。不知不覺已快過了一個季度,一邊是憧憬經濟復蘇或重新加速,股市大漲,一邊是憂慮經濟衰退而債息不斷下滑。以往債市一定較準確,但金融海嘯後,只有央行說了算。

騰訊第四季度網絡遊戲收入為241.99億元人民幣,較上年同期下降1%,較上一季度下降6%,遊戲收入佔騰訊總收入的比例下降至29%。一方面是遊戲受政府限制而無法增長,同時其他業務則保持高雙位數字增幅所致。樂觀看,遊戲增長乏力的影響下降,績後股價也反應正面,但亦要留意,遊戲始終是最賺錢的業務,利潤率即使收窄仍達到53%,廣告、雲計算和支付都要持續投資,尤其是廣告更加要不斷購買優質內容才能留住客戶,利潤率只有約37%,雲計算和支付仍處投資期,利潤率僅23%左右。綜合來看毋須看淡前景,但2019年仍是一個轉型期,宜吸勿搶。

全球經濟 只有美國仍未熄火

今年首季大牛市,能否成功捕捉取決於1月份,恒指單月上漲8.1%,2月及3月至今僅再漲4.2%,而過程又相當反覆。股市回升炒作政策轉向,但轉向了卻未見經濟數據有起色,歐洲是最差,即使德國ZEW預期指數持續回升,但歐元區3月製造業PMI卻跌至5年新低;中國明確轉向,但樓市、車市都沒有起色,真正回暖的是基建,但以今天的經濟規模,效果有限。美國數據一直都不錯,上周更見半導體股發力飈升,似乎預示經濟會更為強勁。但債市走勢完全相反,債息倒掛情况愈來愈嚴重,1年期高於2年期,2年期又高於5年期,3個月又高於10年期,就只差市場最害怕的2年期和10年期倒掛。

金融海嘯前,債市在預測經濟盛衰非常可靠,每次3個月債息與2年期債息一倒掛,百分之一百會在1至2年內出現衰退,問題是程度有多嚴重。此現象意味市場出現減息預期,也就是經濟一定出了大問題。現時這個指標已是負12點子(1厘等如100點子),也解釋了聯儲局為何如此鴿派。但2008年之後,央行一個政策就令全球金融市場翻天覆地,一切都是央行說了算。若今天宣布減息、扭曲操作甚至重啟QE,整條收益率曲線以至金融市場都會大不同。

過往債市預測經濟比股市準

過去10年全球不斷QE,股市、樓市都起飛,金價卻反覆走弱,一個原因是美國經濟和企業盈利都不錯。但假如美國也轉弱,歐洲和日本已顯露轉勢迹象,中國刺激效用也不大,則黃金有望成為資金追捧對象。本周會沽出舜宇光學(2382)和中信証券(6030),買入500股金礦股ETF(GDX)。

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