霸菱:市場太樂觀 降環球股市評級至中性

文章日期:2019年3月25日

【明報專訊】恒指上周二高見29486點,創9個月高位後回吐,全周升幅收窄至0.35%,今期封面故事由多名專家分析最新形勢。在美國上任奧巴馬政府曾擔任財政部副助理部長、現職霸菱宏觀經濟及地緣政治研究總監的Christopher Smart指出,目前美國經濟穩健,衰退和減息機會也低;霸菱大中華投資總監(環球市場部)杜敬創表示,目前市場對中美貿易談判、中國經濟回穩及美國貨幣政策轉向均太樂觀,該行上周已將環球股市評級由「超配」降至「中性」;永明資產管理首席投資策略師雷志海也認為,外圍宏觀風險增加,籲港人在強積金組合中勿只揸股票基金。

明報記者 葉創成

瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家胡一帆在上期封面故事指出,雖然該行目前仍然看好港股,但她希望不論A股或港股升勢不要太快,最好以「慢牛」形態緩慢上行,因為需要盈利增長帶動大市進一步上升,走勢才算健康;結果港股上周初承接前周全國兩會閉幕出台利好政策帶動的升勢,惟由於中移動(0941)及騰訊(0700)等權重藍籌隨後公布業績未如理想,全周先升後回,升幅收窄至0.35%。

美通脹受控 聯儲局今年轉鴿

除了上市公司業績左右港股外,美國貨幣政策上周亦出現重大轉向,聯儲局在本港時間上周四凌晨完成議息後,宣布維持利率不變,點陣圖預料今年不會再加息,並且在5月份開始減少縮表規模,直至9月全面停止;聯儲局是次大幅轉鴿,原因是美國經濟的確出現疲態,當局把今年經濟增長由原本的2.3%下調至2.1%,通脹率預測下調至1.8%,而失業率預測調升至3.7%。作為全球最大的經濟體,美國經濟及貨幣政策對環球股市及其他資產表現舉足輕重,今期封面故事請來具分量的專家為讀者詳細分析。

Christopher Smart本月中旬從美國來港接受包括《Money Monday》等傳媒訪問時指出,隨着環球經濟增長放緩,全球央行已果斷採取應對行動,尤其是美國通脹仍然偏低,聯儲局已不再像去年10月般預測今年加息3次,貨幣政策明顯轉鴿。

美國勞工部本月初公布最新就業數據,2月份非農業新增職位僅2萬個,是17個月來最差,遠遜市場預期的18萬個;而該月美國工人時薪按年增長3.4%至27.66美元,高於1月份的3.1%按年升幅,為2009年4月以來最大升幅。經濟及就業增長減慢,惟工人薪金增長卻屢創新高,是典型經濟擴張周期處於尾聲的迹象,可見當地經濟有可能已亮起紅燈。

人口老化科技進步全球化 遏抑通脹預期

不過,美國勞工部本月中公布通脹數據顯示,2月份消費物價指數(CPI)按月僅上漲0.2%,結束1月的持平走勢,按年升幅亦僅1.5%;剔除食品和能源的核心CPI在2月份按月漲0.1%,較1月份的漲幅0.2%更低,顯示當地通脹壓力十分溫和,正因此給予聯儲局暫緩收水的空間。

記者請教Christopher Smart,美國工人時薪在去年初已開始加快增長,何以至今當地通脹仍然受控?他回應說,雖然工人時薪是影響通脹的因素之一,但更重要是市場對通脹的預期,而人口老化、科技進步及全球化均是壓抑通脹預期的重要因素;退一步來說,即使通脹預期真的出現改變,亦需要較長時間,故此聯儲局目前的確有條件暫緩加息縮表,等待更多經濟數據出現後再作決定。

美經濟仍然穩健 年內減息機會微

根據聯儲局的最新點陣圖,當局今年維持息口不變外,明年仍會再加息一次,換言之,減息周期在可見將來均不會啟動;Smart亦認同此一看法,他強調,目前美國經濟仍然穩健,即使經濟增長放緩,但經濟增長仍然存在,並沒有進入衰退,年內減息的機會不大。

除了美國貨幣政策外,中美貿易戰如何發展,當然是主宰港股後市的關鍵變數。Smart分析,美國去年7月先後向中國入口500億美元及2000億美元產品加徵25%及10%關稅,此問題本身並非太大,但由此引起市場對美國貿易政策不確定的疑慮,跨國企業需要考慮是否因此在全球重整供應鏈,減慢原定的投資步伐,才是問題的關鍵。

中美料先達貿易協議 餘下問題大選後解決

Smart指出,距離明年11月美國總統大選只有600多日,而特朗普馬上便要為連任展開競選活動,他分析,假如特朗普短期內能夠促成中國與美國達成貿易協議,而這是明顯對美國有好處的話,亦有利特普朗為連任造勢;Smart估計,在未來幾周中美有機會達成貿易協議,「即使中美在很多事情上均有不同看法,但他們可以在幾年之後再解決這些問題,例如在明年美國總統大選之後再去處理」。

根據Smart的分析,目前市場以美國將撤銷多少中國產品關稅,作為貿易談判的成果的指標,「關稅撤銷得愈多愈好」,但他亦強調,現階段難以評估美國會否全面撤銷2500億美元中國產品的關稅,因為這要視乎貿易協議的最後條款,「如果因為某些原因,特朗普獲得一個非常成功的協議,可以向本土支持者交代,相信他願意撤銷部分關稅,一切要視乎簽署協議當日的事情怎樣發展」。但Smart也強調,特朗普的最後決定往往難以預測,市場須就中美貿易談判可能出現的不同情况做好應對準備。

今年環球股市升勢 來自兩大另類買盤

霸菱大中華投資總監(環球市場部)杜敬創上周五以書面回覆記者提問時則指出,即使今年以來環球股市表現不錯,惟期內不論互惠基金或交易所買賣基金(ETF)均錄得淨流出,他認為,是次股市上升主要由期指及其他衍生工具主導的槓桿交易系統( leveraged  systematic trading systems via futures and other derivatives),以及美國企業回購股份所驅動,而非傳統機構投資者或高資產淨值人士的買盤所致。 

杜敬創透露,由於環球股市經過年初至今的升浪後,目前估值吸引力已相對減少;他認為,投資者現時已太樂觀,尤其是他們對於中美貿易談判、中國經濟回穩及美國貨幣政策轉向等三大宏觀因素均寄予太大希望。

[封面故事]