植耀輝﹕未來發展具挑戰 閱文未宜吸納

文章日期:2019年3月20日

【明報專訊】A股近期維持不俗表現,科創板消息繼續發酵,同時中美貿易談判縱偶有波瀾,但市場對相關發展及看法仍然樂觀。一直對貿易戰達成共識有保留的筆者,亦想與各位分享一些新想法。某程度上,大眾關注點在於中美雙方就貨物清單上的安排,例如中國會向美國購買多少農產品等。當然,一般估計若要彌補貿易逆差,採購量該不會少,果真如此的話,中國向其他地區採購數量會否因而作出調整,甚至停止從其他地區進口?可以預期,當前全球貿易情况於中美貿易談判後可能會有更翻天覆地的新變化。

閱文(0772)本周一公布全年業績,收入及盈利分別上升23%及62.1%。不過,若以非通用會計準則(Non-GAAP)計則股東應佔溢利僅增長24.8%。另外,集團經營盈利中包括近2億元利息收入,若撇除此等因素,增速將進一步放慢至13.2%。

業務方面,今次業績其中一大亮點在於版權運營(IP),收入上升1.6倍,部分是受新收購之新麗傳媒帶動。不過根據當日收購協議,新麗傳媒淨利潤貢獻並未達標,亦可能再次令投資者質疑收購作價是否過高。

付費用戶自上市後持續下跌

至於佔比最大之在線業務增速放慢,上升不足一成。集團歸咎於若干騰訊產品自營渠道之付費用戶人數減少所致。付費用戶人數持續減少,是筆者其中一個看淡閱文之原因。閱文付費用戶自上市後一直呈下跌趨勢,由招股文件顯示之1,150萬人,逐步跌至1,110萬人(2017年全年)、1,070萬人(2018年上半年)。雖然2018年底回升至1,080萬人,ARPU亦回升至24.1元人民幣,但付費比率亦由去年5.8%,下跌至5.1%。數字反映未來增長存在變數。事實上,相關行業競爭持續加劇,掌閱科技及中文在線等競爭對手步步進逼,百度文學及阿里文學亦不斷加高稿酬「搶客」,所以對閱文來說,未來發展依然極具挑戰,現階段亦暫不建議考慮吸納。

(筆者持有騰訊股份)

耀才證券金融集團研究部總監

[植耀輝 焦點股]

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