金曹﹕大巿未見Risk Off 料續反覆上升

文章日期:2019年3月19日

【明報專訊】最近的網上投資討論區分開兩大陣營,一派認為現時是熊市反彈,趁高沽貨是保本之道,另一派認為A股牛市剛剛起步,現時A股似是2015年初,資金流入加上政策對股市有利,應該不要放過這個升浪。這些爭論已經皆變成意氣之爭,對財富增值無甚幫助。

企業盈利有增長 資金成本仍然低

支持熊市的常見理由是美國經濟已經增長10年,衰退即將到來,美股無法維持在歷史高位,另外美國長債和短債利率倒掛,也是經濟衰退的警號。加上香港樓價與現實脫節,總覺得樓市股市難免大跌。不過大跌市大概需要三個條件,一是上市公司盈利倒退股價被調低,二是資金成本昂貴市場缺乏流動性資金支撐,三市避險情緒增加,所謂出現Risk Off交易,資金泊在避險資產如美元、美債、高息公用股。現在三個條件至今仍未見到。

雖然筆者也覺得今次升市有點「假」,不過當見到資金是真金白銀源源流入,並非做淡的時機。例如,資金流向監測和研究機構EPFR最新發布的周度數據顯示,在截至3月13日的一周(3月7日至3月13日)內,該機構追蹤的全球股票型基金吸引170億美元資金淨流入,全球債券型基金吸引79億美元資金淨流入,全球貨幣市場基金吸引19億美元資金淨流入,並未見到Risk Off交易。加上中國外匯存底近月輕微上升,維持在3.08萬億美元,人民幣匯價近月穩定,股市也不似有即時危機。

引伸波幅推算 未來1月可見30268點

港交所每個星期五的十大持倉報告,配合牛熊證大手分佈數據,也是指示市况的有用指標。畢竟期指市場是零和遊戲,每天都是好淡大戶與散戶之間的互搏。例如3月1日及8日, 散戶好倉分別增加4400及5500張,恒指基本上沒有太大變化,但3月15日散戶好倉淡少5151張,而熊證又增加在29,300及29,400點部署,結果3月18日大戶挾淡倉升397點收29,409,明顯有挾淡倉的味道。

由於期權盤見引伸波幅由2月19.5%大幅回落到15%,PUT/CALL比率維持偏低接近1.1至1.3水平,估計3月、4月維持反覆上升的機會大。以15%引伸波幅推算,期權莊家預期未來1個月可見15% / 12平方根= 4.33%預計區間,即由3月15日29,012點計算即預計1個月合理升幅是30,268點,如果 4月中如見到的話,加上散戶期指好倉增加,可能是較佳的開倉做淡的機會。

所謂前事不忘,後事之師。如果回看2016年,當時美國加息、縮表、資金減少、恒生指數期結平均10.28倍預計市盈率及收取平均3.94厘息率。2019年央行於寬流動性,看來3月4月低於10.28倍市盈率即約2610 x 10.28 = 26,830點機會不大。筆者三月、4月期權盤皆是Short Put 26800、然後動態Long Call,以草船借箭策略應市。3月收穫不錯,4月如恒指穩守28,500點,仍是反覆向上機會較大。

[金曹 期權制勝]