陳茂峰﹕為何一隻波音 已拖住道指?

文章日期:2019年3月19日

【明報專訊】波音737 MAX8型號飛機在5個月內出現兩次嚴重空難,波音公司股價在上周逆市大跌43.55美元(10.3%),直接拖累道指蒸發了295.29點。上周美股上漲,道指跑輸標普500及納指,就是因為波音股價不濟。有投資者不解,波音市值不及微軟蘋果等超級科技股,為何是道指權重第一股。

標普市值加權 道指股價加權

波音公司在上周五(3月15日)收市每股報378.99美元,市值2154億美元。微軟是道指及標普500指數市值最大的成分股,上周五收市每股115.91美元,市值8972億美元(蘋果市值8820居次)。微軟是標普500權重第一股,佔比3.75%,波音只佔0.84%。但在道指,波音佔9.94%(3月8日是佔11.3%),微軟只佔3.04%。波音和微軟在標普500和道指的佔比差異這麼大,原因是標普500是以市值加權,道指則是以股價加權。在道指30隻成分股中,波音按市值排第15,但股價最大,是微軟股價的3.27倍;波音在道指的權重,因而亦是微軟的3.27倍。

今時今日,環球股票市場指數幾乎都是市值加權,其他加權方法為數不多。市值加權的邏輯,是公司愈大對市場的影響也愈大;而現代的投資理論告訴我們,在(信息)有效市場,最優組合就是按市值組成的大市。現今不是市值加權而廣為人知的指數,只有道指和日經225這兩個(及它們的分級指數),都是股價加權指數。

標指比道指 更能代表美股

19世紀末,當時在華爾街從事新聞工作的Charles Dow,與朋友Edward Jones於1882年成立道瓊斯公司(Dow, Jones & Company),在1884年設計了道瓊斯運輸業平均指數(Dow Jones Transportation Average,是現存歷史最悠久的股市指數),1889年成立《華爾街日報》,1896年設計了道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average,簡稱道指)。在那個時代,投資者需要一個反映股市上落的指標,這指標必須是簡單、易明、易計,能夠代表股市表現。19世紀末還沒有電腦、沒有系統性的投資理論。Dow及Jones的設計,就是把市值最大的數十家公司股票(道指開始時12隻,其後陸續加至30隻)股價加起來,乘以調節因子以反映股份拆細合併的影響。

道指設計雖然先天不足,但走勢與標普500同步,兩者相關係數超逾0.9。其實這不奇怪。現代投資組合理論告訴我們,一個充分分散的投資組合,其投資風險主要是系統性風險(市場風險)。道指成分股都是標普500的大藍籌,各自比重雖然與標普500不同,已經是充分分散的組合,走勢與標普同步,是意料之內。

道指的設計,雖然是缺乏理論根據,但普羅大眾先入為主,習慣了以它代表美股。1957年才面世的標普500,涵蓋公司更多、設計更合理,成為機構投資者的美國股市標的物,卻難以替代道指在散戶心中的地位。

御峰理財董事總經理 mfchan@nobleapex.com

[陳茂峰博士 峰哥EQ]

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