何國良﹕內地券商股大旺 再升仍需改革

文章日期:2019年3月11日

【明報專訊】一周過去,隨着春節的行情落幕,緊接受到關注的就是兩會消息。從開首的政府工作報告中,大家嘗試找出一些蛛絲馬迹,希望可以從中看出往後政策跟市場相互的關係。當工作報告內容廣泛報道後,市場關注的部分主要是幾個方面。

首先,焦點放在經濟預期增長中,以6%至6.5%區間為本,大抵反映了結構性經濟增長發展的新趨勢。在人口紅利和資本投入等促進經濟增長的因素逐步淡出之際,長期經濟潛力下降是不可避免的趨勢。話雖如此,但當數字一出,市場仍少不免出現一些震盪,尤其是與經濟增長有密切關係的行業,如原材料會因而受壓。

同時,政府亦意識到,經濟下行除長期結構性的因素外,亦有近因,特別是由中美貿易摩擦而產生的不確定性,形成許多的漣漪效應,叫不少企業在安排全年投放上裹足不前,對推進經濟增長帶來阻力。因此,在工作報告的另一個重要方針,就是透過積極財政政策,來發揮逆周期調節作用。在本年度最為人注目的是有關「減稅降費」,其中下調增值稅更是市場的共識。因為在世界各地中,中國企業的稅務負擔不輕,以付稅金額相對企業盈利而言,中國企業面對的稅款遠超過40%的國際平均水平。因此,減稅除了可以將盈利直接送回企業之外,亦可將中國企業過高的稅務現象改變過來。不過,由於整體中國國家財政以穩健為主,整體財政赤字仍維持在GDP百分之三的水平下,所以,寬免稅務的措施只可以按部就班地進行下去。

內地減稅降費 改善企業高稅

在工作報告中,亦一再強調有關深化重點領域改革。當中,國企改革是一個重要課題,更吸引筆者的是有關金融體制改革的部分。筆者常言道,在中國一直出現的一個結構性矛盾,是如何有效地將資金流向正有經驗增值的範疇中。因此,一個有效資本巿場的出現永遠是驅動當地經濟發展不可或缺的重要部分。可惜過往資本巿場的作用只體現在指數上漲的那一部分,只可充分反映市場的投機性,把原有資本有效分配的功能完全遮蓋了。

券商收入大增 提升股本回報率

要改善以上的情况,資本巿場中扮演重要角色的券商起關鍵作用。所以,在2019年中,不少資金對這個行業深感興趣,這亦解釋了券商行業年初以來的強勁表現。其中一個最直接的因素來自於交易量的上升,券商佣金收入急漲。例如,剛公布的數字可以看到,不少券商的2月份收入跟去年相比都有倍數的增長。筆者相信,這只是提升券商股本回報率(ROE)比較輕易的一個部分,現時行業的估值亦反映了這因素;要再上一個台階,行業需要更深的改革。至於能否達到?就如筆者常說的,別因今天的成功而妨礙明天的發展!

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[何國良 基金看世界]

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