龐寶林:亞洲高收益債可吼

文章日期:2019年3月4日

【明報專訊】A股開紅盤下,內地官媒同時不斷發放正面訊息唱好,中證監主席易會滿履新後,宣布落實7個方面推進資本市場改革發展;債券方面也會推進,包括擴大熊貓債發行試點,全年發行197億元人民幣,開展一帶一路專項債券試點,共有11家企業發行235億人民幣;至於永續債,中國人民銀行准許二級市場買賣,志在刺激債券流通,希望利用這些政策激活股債等資本市場,吸引更多外資流入,為中國經濟及企業帶來新動力。

因A股近年不景氣,中國在岸債市一直表現較好,反而離岸債市早前因中國去槓桿、中美貿易戰等因素,在去年末隨環球股票市場大跌,不少房企的美元債均錄得不同程度的重挫。隨着今年環球股市及債市均有好轉,不少投資者會考慮亞洲高收益板塊,以分散大中華區內的風險,但需留意現時中國和香港市場佔據亞洲高收益債券近60%以上,特別是內房企業,因此該類資產價格的波動很大程度上取決於內房企業信貸質量。

內房信貸質素對價格影響大

相對於歐美高收益板塊,亞洲高收益債券存續期相對較短,受美國加息影響相對較小,但是信用風險是主要的風險來源。雖然中國內地政府悄悄放水,但去槓桿進程仍然繼續,加上經濟下行壓力明顯,過去一年內地房企的日子並不好過。不過也有好消息釋放,受益於銀根放鬆,房企融資有所改善,2019年以來房企境內發債規模已達928.4億元,比去年增加了一倍,但不排除一些房企發行的債券可能用於償還舊債,中小房企仍面臨一定的償債壓力,相對來說,大型房企的信用風險仍然可控。雖然近期公布之經濟數據疲弱,如PMI低於50水平,市場卻估計中國經濟和企業盈利有機會從本年首季起逐漸改善,基本面繼續保持健康,利好企業還債能力,加上近期美元債發行量激增,市場情緒有望改善。

中國經濟企業盈利料首季改善

美國消費者信心指數從1月份的121.7升至2月份的131.4,好過預期。聯儲局主席鮑威爾重申對加息保持耐性,同時評估結束縮減資產負債表的適當時間和方式。當然聯儲局資產負債表很難再回到金融海嘯以前的水平,現時市場多預計以每月縮減500億美元的速度,年末可達至4萬億美元以下,或可滿足聯儲局現時要求。

標普預計今年主權國家借款規模較2018年增長3.2%,2019年全球主權債總量將增長至50萬億美元。而美國在2018年就發行超過1.3萬億美元,是2010年以來最大的新債發行規模,令美國國家債務僅用了11個月就從21萬億美元,到突破22萬億美元,同期家庭債務較2008年金融危機時期的峰值還要高7%。相對於巨量且收益相對較低的美國高收益債市,或者亞洲高收益板塊更值得投資者留意,投資亦充分考慮自身風險及組合分散。

(本文意見只供參考,東驥基金及東驥基金管理的基金組合,有可能持有文中提及的基金)

東驥基金管理董事總經理

[龐寶林 債市情報]

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