李順威:表現勝貴金屬 金礦股吸引

文章日期:2019年3月4日

【明報專訊】近周遇到最多的讀者問題是標普500指數在2800點是否已經見頂,應否減持。我在2月9日讀者會通訊分析:「市場被貿易戰消息牽着走,標普500指數出現好淡爭持,看淡的認為股市已經見頂。我素來都建議不要摸頂尋底,與其擔心大市見頂,不如考慮現在的格局是否會回頭勁跌,抑或是牛熊共舞。現在信貸市場回復穩定,聯儲局再次寫出認沽期權,中美政府都有意願達成貿易協議,投資者持貨比重不足,一兩個指數是否見頂根本就不重要,因為總會有強勢股票強勢市場。」在2月16日讀者會通訊又指出「如果中美貿易協議有好消息,商品股也會吸引」。結果在2月18日至22日一個星期,股市偏好,商品股更加是有顯著升幅。

大家可以留意得到我並不喜歡摸頂尋底,但這個觀點的背後是建基於信貸市場穩定及市場格局,其中一個重點是投資者持貨比重不足。在我的5元分析架構之中,盤路因素是其中之一。部署傾側往往是影響市場上落的重要因素。股市在1月份顯著反彈,但我一直觀察的指標都顯示市場長倉不足,因此下跌空間反而相對減輕。我之前也提過自從聯儲局轉向之後,問題不是大市方向,而是資產的相對表現。1月時候。我看好巴西,建議繼續乘低買入軟件股。這兩個資產在1月和2月初都有好表現。但是到了2月中的時候,這兩個資產類別的相對升幅放緩,原因之一自然是有獲利回吐。那資金周轉到那裏呢? 一個去處是貴金屬股和原材料股。

金礦股升幅跑贏金價80%

年初金礦股和標普500比率下跌至25年低位,金礦股表現自從10月以來優於其他礦務股。看好金礦股的投行增加,包括 Bernstein量化基金至Pictet的多元資產組合。Bernstein分析今年金礦股表現高於黃金一倍,以往經驗是在經濟放慢時候,金礦股表現也會優於貴金屬。在過去10年,金礦股和黃金的相關系數有0.8,Beta1.8。意思就是如果黃金上升,金礦股的回報會高於黃金80%。

Bernstein看好黃金是基於環球地緣政治、宏觀債務主導、供應主導、商業周期以及資本市場其他資產類別回報偏低。黃金是無風險資產,政府債務上升迫使中央銀行製造通脹,使黃金更為吸引。聯儲局轉鴿會壓制美元,也有利黃金。中央銀行在第二次世界大戰以來首次增加持有黃金,鑽石首飾、私人及央行的埋管在過去七年的需求上升。作為一種商品,黃金供應緊張,已經開始引發金礦股合併,也是有利因素。

行業收購合併 反映市場低估價值

Pictet多元資產認為金礦股收購合併活動是牛因素。Barrick Gold以54億美元收購Randgold,Newmont以100億美元收購Goldcorp。金礦公司收購,又有報道Barrick Gold準備合併Newmont,Barrick Gold也承認有考慮。金礦股收購合併活動,反映他們認為市場低估他們的資產價值。金礦股不單止對比於他們的儲備及金價吸引,比起其他礦務股以及環球股市也吸引。

今年我留意多了金屬(12月開始看好白銀),但早時的走勢仍未確定,到了2月中的時候商品股的走勢有一個上升契機,因此我對2月16日讀者會通訊提出「商品股也會有吸引」,買入對象包括貴金屬股、原材料股。前周貴金屬、工業金屬和有關股票都有很好的表現。可以說原材料股成為資金流入的對象。原材料股做好的一個背景正是投資者持貨比重不足。

市場原材料股商品持股不高

周前公布的13F顯示第四季機構投資者沽出科技股能源股工業股以及非必需消費股,買入防衛的通訊、耐用消費品、公用和其他(其他是什麼?這些其實是指數基金)。對冲基金的部署是沽出能源、醫療保健、工業股,買入財務、公用和指數基金。不同的是對冲基金減持的科技股比較少。

固然13F是一個落後指標,因為它只反映第四季時候的基金部署,但是這是一個起點,聯繫上1至2月份基金流向,資金持續流出股票而不是流入,對冲基金表現也差於大市,因此可以推斷基金的長倉比重仍然偏低。同時,13F顯示機構投資者的原材料股比重(3.5%)不高。對冲基金的原材料股比重(4.4%)高一點。2月13日至20日一周美股及環球股市交易所掛牌基金錄得13.8億美元流出,原材料股指交易所掛牌基金 XLB更流出3.21億美元。數字表示資金對原材料商品股的投入程度仍未旺盛,從此也可以推斷市場的原材料股商品股比重仍然是不高的,商品股的吸引力因此提高,尤其是當商品股反彈,基金很有可能被迫追貨。

要留意商品是慣常波動。上周金礦股和商品股有回吐,資金轉入生科股和財務股。持有金礦股和商品股需要控制風險。

shunwailee@hotmail.com

[李順威 牛熊共舞]