林少陽﹕A股曆年效應明顯

文章日期:2019年2月25日

【明報專訊】最近A股表現火熱,上證綜合指數2月至今累計上升了8.5%,升勢有餘未盡。月初,筆者曾於友報指出,A股市場存在非常明顯的曆年效應(calendar effect),每年2月份錄得升市的概率達七成(中小盤指數更逾九成),平均升幅逾5%。現時距離2月結尚有4個交易日,除非本周有重大突發事故,否則今年超額完成平均升幅的機會非常之大。

關於本月A股強勁升勢背後原因眾多,最簡單的解釋,相信是A股向來是一個政策市兼跟風市,每年春節後的政治局會議,市場不乏炒作話題。

底部打得穩固 造就2月升市

今年2月A股升勢特別凌厲,個人認為最重要原因是起步點足夠低。去年底,上證綜合指數市盈率僅10倍(預測2018年市盈率更只得9倍),估值跌至歷史新低水平,1月份A股沒怎麼升,為2月份的升市打了一個很穩固的底部。

隨着A股累計升幅擴大,好消息亦隨之而至(投資者不要搞錯次序),包括中證協向券商徵集意見醞釀資本市場減稅降費,以及少不了關於《政治局會議》推出的穩定經濟措施的傳聞,以至中美貿易談判有突破等利好消息。

另外,境外投資者可能因為不太熟悉國情,對政策利好的敏感度較低,因此大多將A股升市歸功於MSCI將於本周公布增加A股佔環球新興市場權重的調節因子(adjustment factor),由原來僅佔A股(按市值計算)應佔權重的5%可能(有待證實)大增4倍至20%。在此之前,北向資金年初至今累計淨買入逾1,000億元人民幣的A股,未足兩個月已超過去年全年流入淨額逾三成,不排除部分春江鴨早於MSCI公布之前,已偷步入市。

春江鴨偷步炒MSCI增權重

過往,每次有重大消息公布之前,如果相關消息已被市場所消化,每當消息公布後,市場總會出現逆轉走勢。因此,假如本周末段當MSCI正式宣布提高A股佔全球指數權重,A股有機會出現好消息出貨現象。

那麼,投資者是否應趁最近A股回升,趁好消息出貨呢?這很視乎投資者在2月初的時候持有A股的比重大多大而定。雖說境外投資者加快增持A股,但到目前為止,A股佔全球資產配置比重,仍然是一個極不合比例的低位。例如,去年挪威主權基金便曾向路透社表示,該國截至去年底為止持有美股佔其全球股票投資組合約50%,惟持有中資股(主要是ADR及H股)佔比不及美股十分之一,未來增持中資股份的空間很大。從全球投資者的資產分配角度考慮,即使投資者已偷步入市,A股仍是全球投資者相對低配(under owned)的資產類別。

再者,目前上證綜合指數預期2018年市盈率仍然是距離歷史新低不遠的10.5倍。即使是上期提及的多隻中國白酒股,其估值仍然較歷史高位低不少。當然,若投資者獨具慧眼在去年底已瞓身入市,則在MSCI落實增配A股的時候,獲利減持A股比重至正常水平,亦屬明智之舉。

以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com

[林少陽 細味投資]