楊書健﹕多隱形富豪長揸匯控

文章日期:2019年2月25日

【明報專訊】上星期匯豐控股(0005)公布業績,第四季盈利未符巿場期望,因此股價回調。除了單一季業績稍遜之外,美國聯儲局放慢加息步伐,對銀行股始終有負面影響。最簡化而言,銀行的根本業務是將收回來的存款借出,賺取借款和存款之間的利息差。加息步伐放慢,通常就較難擴闊利息差,不利中期盈利表現。

不過,匯控一直是港人愛股。之前就有友報報道,某位在中環執業的醫生,持有價值達九位數字港元的匯控股票。這類不太宣之於口,但其實大手持有匯控的隱形富豪,筆者其實認識不少。上個星期股價偏軟,不少這類匯控粉絲亦有入巿。

另外,還有不少尚在工作年齡的朋友,都有儲蓄目標。每月或每季的新增資金,就經常會定期買入匯控或其他三數隻傳統藍籌股。這兩類投資者一般都不太關心匯控的短期走勢,反正匯控近年派息都以每股為單位,頭三季每股派0.1美元,最後一季才按盈利決定。

這個派息方法,消除了派息金額的波動。因為現代銀行始終比上述的「放債人模式」複雜。像匯控一類的大銀行,除了放債之外,亦有不同的顧問業務以及自己的交易盈虧。顧問收入和交易盈虧都難以做到每季結果相近。因此,將派息和當季盈利直接掛鈎,反會令收入大為波動。

固定派息消除派息金額波動

這跟其他行業將派息和盈利直接掛鈎不同。例如房託法例規定,需將接近全部淨收入派出,盈利增長就直接增加派息額。房託的收入主要來自租金,而租金背後都有租約。雖然不同資產類別的租約長短有所不同,但是普遍來說,除了酒店之外,其他資產的租約都是以年計算。

所以,來季的租金收入,除了今季到期的租約,其他租約的租金不會有太大特殊變化。例如香港寫字樓租金一般以3年為單位。3年就是12季,資產和租客數目較多的房託,每季就平均有十二分之一的租約會到期。如果是物流等新型資產,租約可以長達十數年,就令每季的續約率更低。因此,分析師只要了解房託的租約狀况(行內稱之為租約結構),再加上研究一下當地近幾年的租金變動,知道續租時候的加租幅度,一般都可以掌握房託的收入變化。派息與淨收入掛鈎,對房託股息的影響並不會太大。

當然,匯控選擇了較為固定的派息率,則意味公司的盈利不會全數派出。加上匯控一直有「以股代息」方案,容許股東選擇不要現金股息,而改為收取紅股。這些紅股由銀行發出,實際上就是銀行以向股東增發股票的方式集資。銀行這些新增資金,一般都會放到整體的資金池裏面,成為銀行下一步發展的資源。股東拿了股票是否有利,就在乎銀行投資是否有道。因此,這類長期投資的收息股,其實到最後就是投資者是否相信管理層的能力。

安泓投資總監

港大房地產及建設系客席副教授

[楊書健 泓觀亞太]