李順威:活躍型基金走資 反映散戶沽售

文章日期:2019年2月18日

【明報專訊】2018年一個重要投資趨勢是,被動型基金(特別是交易所掛牌基金,ETF)的歡迎度繼續上升。被動型基金持有的資產已經由一年前的45.7%上升至48.1%。如果根據這個趨勢,在2019年將會超過50%。以往美國基金行業主要售賣的就是選擇股票債券的能力。債券市場的情况有些不同,因為活躍型基金的表現持續優於基準。不過,投資者仍然從在2018年前11個月從活躍型基金贖回1500億美元,同時買入3950億美元被動型基金。

當11月市場波動增加,活躍型基金失去了超過500億美元,指數基金則在差不多流入同樣數目。市場趨勢是贖回互惠基金,買入交易所掛牌基金。這個由主動型基金轉換到被動型基金的投資取向對市場發展有深遠的影響,因為這會直接或間接地影響市場走勢資金流向。另一個要留意的問題就是活躍型互惠基金的投資者多數是散戶,所以資金從活躍型基金流走,基本上是反映散戶沽售。至於交易所所掛牌基金除了散戶之外,機構投資是大買家。因此交易所掛牌基金有資金流入,可能是反映機構投資者在跌市時候低買入。

資金捧被動型投資 機構投資者趁低吸

但是這個資金由活躍型基金轉入交易所掛牌基金的趨勢在剛開始的2019年卻出現了變化。1月份時候,美國及歐洲交易所掛牌基金錄得160億美元流出。一個解釋是量化寬鬆帶來一個投資策略是透過交易所掛牌基金買入啤打,但隨着量寬收緊,投資市場避開高啤打,追尋 Alpha,於是被動型基金被離棄,活躍型基金重新被歡迎。美銀美林估計投資者今年以來買入48億美元個股,沽出53億美元交易所掛牌基金亦是反應同一現象。

股票相關系數降 回報分散擴闊

另一個解釋是股票的相關系數下降,回報分散擴闊。好像美國和歐洲股市的相關系數顯著下降,歐洲交易員預測個別股票的相關系數會下跌至2011年以來最低位。歐洲昂貴股票和廉宜股票的估值差距上升至多年來高位,鼓勵了個股選擇。美股方面,支持選股的原因是市場對業績公布有很清楚的反應,業績優於預期的公司股價比起業績差於預期的公司股價分期有2017年以來最闊差距。美林和摩根士丹利認為個別股票選擇將會優於大市,原因是今年美國股票估值比2008年以來有最大的分散,不同股票出現很參差的估值。

還有一個交易所掛牌基金流走的可能解釋是對冲基金看淡股市。交易所掛牌基金因為買賣方便,出入容易,已經成為對冲基金很喜歡的入市工具,因此交易所掛牌基金的資金流向頗能反映對冲基金的好淡傾向。截至於1月30日一周,美國及國際股市交易所掛牌基金流出15.5億美元(之前一周流出26.1億美元)。其中能源股流出7.0 3億美元,科技股流出4.2 9億美元(高出前周流出的1.9億美元)。根據EPFR數字,截至2月6日一個星期,歐洲股票基金流入2億美元,是22個星期首次淨流入。

美國股票基金繼續流出,失去7億美元。我在專欄分析市場部署偏淡,持貨不足。其中一個依據便是這些資金流向數字。投行BTIG分析便認為大客戶需要追貨,Nordea也指宏觀對冲基金整體上沽空風險資產。散戶也未完全受惠於升市,TD Ameritrade客戶在1月份減持股票,持貨連續下跌4個月至2012年7月以來最低水平。

新興市場未見ETF走資趨勢

不過,有分析認為交易所掛牌基金沽售是因為稅務原因以及12月股市下挫所致。德意志銀行預期這個趨勢會倒轉過來,而且這個所謂輪轉只是在過去10年至今資金沽售個股流入交易所掛牌基金大趨勢的一個小波折,而且資金流出交易所掛牌基金的現象並不出現在新興市場及防衛策略。此外,如果股價大升或者大跌,相關系數有可能重來。

shunwailee@hotmail.com

[李順威 牛熊共舞]

明報影片