潘迪藍:美股盈利放緩 毋須過慮

文章日期:2019年2月18日

【明報專訊】美國企業的盈利增長明顯正在放緩。根據標普500指數成分股當中352家公司已經發表的2018年第四季業績,它們的每股盈利(EPS)平均按年增幅只是14%,明顯低於2018年第三季的24%。

隨着全球經濟增長放緩,以及美國去年大幅減稅的刺激作用逐漸消退,美國的分析員普遍預測,2019年第一季的情况將會更差,美股的每股盈利甚至會按年下跌1.4%。有些評論員甚至正在宣稱,美股盈利將會持續倒退。那麼,現在是不是已到了投資者收割套現、避險離場的時候?

分析員降評級 盈利往往已見底

我個人認為,還未到這個時候。因為當美國分析員已經調低他們對股市的評價時,有時往往還是值得入市的時機。此外,美國的基本因素看來不錯也是一個利好的原因,美國企業在這次小調整期間應該仍然可以保持有盈利。

股神巴菲特(Warren Buffett)就有一句格言:「當別人貪婪時,你就要恐懼。當別人恐懼時,你就要貪婪。(Be fearful when others are greedy and greedy when others are fearful.)」將此套用到現時一些分析員的看淡言論,我認為是適當的。

當一些三流的股市寫手表示看淡,並且相對之前同一時段的數據,來下調他們對未來12個月每股盈利增長的預測時,往往就是增持美股的好時機。

這不是說美國的分析員愚蠢,但整體來說,他們的反應有些遲鈍。在大多數股票被拋售的早期階段,企業盈利增長的實際下跌速度,往往比這些分析員的預測還要快,例如2000年和2008年就出現過這些情形。但當這些操弄數字的人「追落後」,將他們的每股盈利增長預測進一步下調至比過去的數據還要低時,股票的拋售潮通常已經到了尾聲。

三大利好因素支持盈利

基於以下三個主要原因,美國企業出現盈利持續萎縮的可能性很低:

首先,美國聯儲局在加息立場上已經變得溫和,而且看來會繼續保持這種立場。美國的通脹壓力依然低迷,投資者現時正打賭,美國今年不會再進一步加息。因此,企業借貸成本出現大幅上升的可能性似乎很低。

其次,由於美國企業的借貸成本看來受到控制,而美國整體的投資資本回報率仍然維持在健康的水平,美國企業的高層可以改變投資取向,投資在比較賺錢的業務。因此,企業盈利增長應該可以回升。

再者,美國的政治風險看來亦正在減小。美國總統特朗普在上星期表示,願意延長3月1日與中國大陸達成貿易協議的最後期限,並且不排除與美國國會就邊境安全問題達成妥協的可能性,以避免美國政府發生另一次停擺。

不過,這個普遍樂觀的故事當中還有一個問題,那就是,美國銀行業現時正在收緊商業和工業貸款的批核標準。對於小型企業來說,這是一個隱憂,因為它們往往十分倚賴銀行貸款來進行融資。

利率保持低企 美銀行勢放寬借貸

但我打賭,隨着美國利率保持低企,美國的經濟增長將會穩定下來,甚至有可能反彈回升,這將會引致美國銀行業再次放寬借貸標準。若真的出現這種情况,美國股市將會受益匪淺。

美國聯儲局利用現時美國經濟增長放緩以及通脹低迷帶來的機會,來停止緊縮貨幣政策。這做法應該可以延長美國的商業周期,以及刺激企業盈利增長,就好像聯儲局前主席耶倫在2016年上任之後,就加息問題作出溫和的指示那樣。因此,投資者不應該過分憂慮美股會出現盈利倒退,而且可以維持增持美股。

GaveKal Dragonomics資深經濟師

[潘迪藍 國際視野]

明報影片