李順威:環球股市步反覆期

文章日期:2019年2月11日

【明報專訊】支持今年初環球資產市場上升的因素是:(1)聯儲局改變政策,寫出了「鮑威爾認沽期權」(Powell Put),為股市包底;(2)中國推出積極財政政策支持經濟;(3)信貸市場回穩,信貸差價回落;(4)公司盈利保持增長;(5)股價回落,使估值吸引;(6)市場部署偏淡,持貨不足;(7)人民幣回穩。以上7點的第一、二點是根本的。

聯儲局會議結果公布資產負債表行動有調整空間,同時刪除了循序加息的字眼,亦強調聯儲局會耐心等待數據。這是一個具有重要政策意義的聯儲局會議,因為基金利率政策將會返回中性,意思就是可以加息也可以減息。聯儲局另外公布向市場提供充足的剩餘儲備,意思就是收縮資產負債表行動會有調整。

聯儲局放鴿 收縮資產負債表行動料調整

在會議之後,聖路易斯就聯儲局成員Bullard表示聯儲局決定適合多年市場環境,市場不應該假設聯儲局有新動作,商業銀行的儲備要求會高於預期,聯儲局資產負債表一定會比預期為大,環球經濟情况並未如希望中那麼蓬勃,仍然處於環球低息時期,2.4厘聯儲局基金利率比其他世界息率為高,勞工市場的反應顯示通脹很弱,在沒有通脹之下失業率能夠再進一步下降。Bullard在2月8日更說利率曲線扯平警告聯儲局需要小心從事;勞工市場良好,但是與通脹關係弱化;聯儲局已經採取了措施先作準備打擊通脹回升,現在美國沒有通脹壓力;他甚至說聯儲局正轉向一個比較鴿的方向,聯儲局不需要加息。

達拉斯聯儲局成員Kaplan說2019年增長放慢,原因是財政刺激過去,增長會接近2%,最重要的是聯儲局不要阻路不作動作,聯儲局暫停加息是絕對正確的事,缺乏通脹壓力使到聯儲局可以等待,相信聯儲局不需要在數個季度作出利率決定,經濟放慢使通脹壓力下降。聯儲局成員Kashkari表示聯儲局主席終於加入等待薪金及通脹上升才加息的觀點。如果這3名成員的說法是反映聯儲局傾向的話 ,這是很鴿的。

今年中國推出積極財政政策以支持經濟,包括人民銀行公布改變準備金率,以鼓勵銀行向小型企業貸款。能夠合資格降低準備金率的銀行貸款由之前的500萬元人民幣提高至1000萬元人民幣。中金估計會釋放4000億元人民幣流通性,中信更估計影響可能高達7700億元人民幣。同時,中國人行推出新措施將永續債券轉換為流通性票據,能夠增加銀行資本,這又是另一個鼓勵銀行借貸的方法。此外,中國發改委宣布進一步優化供給推動消費平穩增長,促進形成強大國內市場的實施方案通知鼓勵消費,包括汽車、電子用品以及資訊服務。

中國政府續推刺激政策 經濟可軟着陸

當傳媒及市場充滿着擔心中國經濟放緩的分析,一個不同意見認為中國政府推出的經濟刺激政策以及中美貿易談判的進展,足以使中國經濟軟着陸。希望V形反彈的人會失望,但是中國經濟前景由現在起不會下跌得那麼嚴重;之前很多經濟弱勢是因為中國推出的結構改革,包括企業非槓桿化,以防止系統風險,這是對中國經濟有長遠利益的措施。

也有分析認為中國經濟放緩可能見底,因為剌激政策開始產生效果。電力產量顯示製造業回升。中國住宅房屋動工由低位反彈。雖然由12月的49.4上升至於49.5,中國製造業採購經理指數繼續處於收縮水平;但是頭條數字之外 ,內部數字有些改善:生產以穩定步伐增長,出口跌幅放慢,價格部分上升。中國1月份財新服務業採購經理指數由53.9下降至53.6,高於50衰退水平。海外銷售支持服務業,新出口訂單以一年來最大增幅上升,整體新訂單由52.3上升至52.6。

風險取向回升 環球股市面對技術壓力

現在市場隨着聯儲局寫出認沽期權之後,方向不是一個問題,問題是那個市場、資產和界別表現較佳。風險取向回升,但環球股市1月反彈頗急,股市正面對技術壓力,因此任何藉口都可以成為沽售的解釋,重點是資金有着很大的套利誘因,帶動一月份急升的股份或資產都面對套利壓力。不過市場持貨不高,又會有乘低買入,現在是一個反覆期。

shunwailee@hotmail.com

[李順威 牛熊共舞]