潘迪藍:聯儲局轉軚 銀行卻收水

文章日期:2019年2月11日

【明報專訊】最近幾個月,來自美國及其他地區的新聞都表明,各地區都正在趨向放鬆銀根。但是,有一個例外情况值得注意,那就是美國的商業銀行不但已經停止放鬆貸款標準,更加開始略為收緊。

整體來說,我們對於美國風險資產的前景仍然保持樂觀。因為美國聯儲局近期在利率政策立場上轉趨鴿派,加上企業債券的孳息率低企,對風險資產來說,都是很大的好處。但是,我們的觀點亦已經變得較為謹慎,尤其是對那些嚴重倚賴銀行貸款、風險相對較高的公司來說。

美國聯儲局上周四公布的1月份高級貸款專員意見調查(Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices, SLOOS)顯示,美國銀行界對於商業借貸的貸款標準和保費不變,或者已略為提高。

這不算是一個令人震驚的壞消息,但相對最近幾個季度貸款標準普遍都略為放寬來說,情况卻是惡化了。正如圖所示,貸款標準是美國貸款需求一個不錯的領先指標;更有趣的是,它同時也是美國風險資產表現的領先指標。

美銀行放棄跟隨 聯儲局放鬆銀根方向

可以肯定的是,現時的情况並不是意味好像2000年和2008年那種大幅拋售的迹象,但勢頭已經向轉壞的方向發展。既然如此,為什麼不好將這個領先指標所暗示的那樣去減持風險?

簡而言之,美國聯儲局的態度已經轉為放鬆銀根,但商業銀行卻放棄了這樣做。你不得不懷疑,除了美國經濟增長和通脹數據疲弱,以及市場波動加劇之外,這個早前調查的數據並未有反映聯儲局近期的轉調。

聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)近期除了暗示暫時擱置加息之外,還曾經表示,聯儲局可能會比預期更早地停止縮減其資產負債表,從而在系統中保留大量超額的準備金。自去年12月初以來,這些言論已令到美國國庫券的孳息率下跌了大約0.5厘。但是,最近幾個星期,美國的信貸息差已重新擴闊。

上述情况意味着,銀根還是保持比較寬鬆的,對於大多數公司來說,這可以抵消一些比較吝嗇的銀行的影響。只要短期利率不上升,浮動利率貸款的利息支出就會停止上升。

藉債市融資企業 受影響較小

假如美國聯儲局真的提早而不是延遲結束其量化緊縮政策,保留一個相當大的資產負債表的話,這將會有助於那些倚靠發行債券來取得貸款的公司。

還有一點,最近公布的美國經濟數據,包括美國供應管理協會(ISM)的製造業指數以及上周五的就業數據全部都顯示,美國經濟增長正在放緩,但尚未出現萎縮。

市場處好淡爭持局面

儘管如此,市場正處於一個好淡爭持的狀况,而銀行不再放寬信貸標準這個事實確實會抑制我們看漲市場。尤其是,投資者應該傾向那些較多倚賴債券市場來融資、較少倚賴銀行貸款的企業。一般來說,靠發行債券來融資的通常是財力或市值比較大的企業;而規模較小、風險較高的公司則比較倚賴銀行貸款。

GaveKal Dragonomics資深經濟師

[潘迪藍 國際視野]