龐寶林:債市灰犀牛

文章日期:2019年1月28日

【明報專訊】近期影響中國債市的消息頗多,除了上周提及的央行大手筆市場淨投放以外,還有中國銀行在1月25日發行首單商業銀行的永續債券。永續債券在離岸市場並不陌生,但是在岸市場卻遲遲沒有推出,今次不僅是首例,同時人行也力挺,提高銀行永續債的市場流動,並將主體評級不低於AA級的銀行永續債納入中國人民銀行中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)等。

去年以來,內地銀行面臨資本壓力一直增大,信貸擴張因而受到制約,以致略寬鬆的貨幣政策不能傳導到實體經濟中,形成負反饋。為了最快的補充資本,人行決定以永續債為突破口,首先補充銀行其他一級資本,在去槓桿的背景下緩解小微企業、民營企業融資難問題。

中國第四季度GDP按年增速6.4%,是近10年來最低水準,2018年全年增速6.6%,符合預期,慶幸內需暫停兩個月的跌勢,12月社會消費品零售總額按年增8.2%,全年增9%。但人口紅利的意外減少或許對未來內需市場帶來一定負面作用,2018年人口自然增長率3.81%,人口出生規模連續第二年萎縮。

憧憬中央進一步減稅降費

市場現時期待政府進一步推進減稅降費等措施對冲經濟下行風險。近期的中央經濟工作會議將「逆周期調節」及「穩定總需求」放在首位,財政政策方面預計今年減稅降費累計將超2018年總體水準;貨幣政策預計將逐漸轉向穩健略寬鬆,鼓勵銀行增加信貸投放及信用債購買等,着力改善小微企業經營問題。

儘管如此,中國債市的違約率仍有小幅上升,據統計,2018年共有126隻債券發生違約,違約金額達到993.47億元,是歷史最高違約金額,預計全年債券違約率為0.79%。今年初至今就有超過涉及三家公司的違約,違約率的進一步上升不可輕視。

去年中國違約額創新高 勿輕視

美國聯邦政府停擺繼續創下新紀錄,除了邊境牆還有赤字問題困擾政府,截至9月30日美國預算赤字為8000億美元,債務增加了大約1.3萬億美元。新債王岡拉克認為債務比人們想像的要高得多,及大膽預測美國10年期國債收益率將會在2020或2021年上升至6%。

筆者此前也提到現時全球的債務規模大到「too big to fail」,2018年全球政府債務已經高達66萬億美元,佔全球GDP的比例達到80%,大約是2007年的兩倍。惠譽指出自2012年以來,發達國家的債務水準一直相當穩定,約為50萬億美元。但美國政府債務總額在此期間卻從15.2萬億美元跳升至21.9萬億美元,增幅高達44%,是法國、德國、意大利和英國債務總額的近10倍。在新興市場中,同期中東和北非地區國家的政府債務增長104%,但總額仍然較小。現時不包括中國的總體新興市場債務平均評級略低於BB+,是自2005年以來的最低水準。

(本文意見只供參考,東驥基金及東驥基金管理的基金組合,有可能持有文中提及的基金)

東驥基金管理董事總經理

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