張兆聰﹕永續債幫忙 有得炒就炒

文章日期:2019年1月28日

【明報專訊】恒指上周五升448點,收報27569點,成交金額1064億元。人行聯同銀保監突然推出重大措施,創設央行票據互換工具(CBS),消息刺激港股爆升兼向上突破。嚴格來說,這並不算是QE,但市場反應非常正面,藍籌國企買盤強勁,說不定再有資金流入本港股市。本地地產股是年初至今表現最佳的板塊,龍頭新地(0016)已非常接近2018年高位,小型發展商嘉華(0173)則大落後,可小注。

筆者原預期港股不會轉勢向下,但短期也無法向上突破,豈料突如期來的CBS改變了市况。CBS實際上也不是QE,作用主要是增強了永續債的流動性。舉例說,A銀行發行了永續債並由B銀行承接,B銀行依舊要按原來比率計提風險權重,唯一不同的是可將此置換央行票據,並以此向央行或第3方作為質押品融資,而第3方會按央行票據風險權重為零入帳,變相令永續債吸引力和流動性增加。因此,發行方成本依舊,或因流動性提升而小幅下降;認購方風險權重一樣,依然是以自身資金補充同業的資本。

比較重大的改變是允許險資買入永續債,變相由險資來補充銀行資本,增強銀行系統的潛在放貸能力。另一點是永續債可作為抵押品向人行融資。由於永續債發行門檻極低,只要評級是AA級及以上都可以發,也就是全中國大型、股份制、城商行全都具備資格。若所有中小型銀行都發永續債,險資又認購,轉手又押給人行拿回資金,一個循環後,中小型銀行都資本實力大增,對於加強中小創、小微企業貸款會有很大幫助。當然,放貸能力上升了,還得有借款方,而中央至今沒有放寬地方政府隱性債務,而多地棚改目標按年腰斬,民眾加槓桿力度也成疑。但中央顯現有巨大決心解決這個難題,若缺乏借款人,料刺激、放寬措施陸續有來。

倘市場對差數據有反應 炒政策完結

現在市况氣勢如虹,大市在此消息下向上突破,技術指標也初步確認,同時往上至28000點水平仍有不少熊證,估計好友一鼓作氣往上衝殺熊的機會不小。樂觀看,按量度升幅,恒指有條件上試30000點,但這是很理論上的預測,筆者暫時沒有如此樂觀,還是保持見步行步的心態。一旦新增貸款、社融數字遜預期,PMI進一步轉差甚至加速下滑,屆時市况未必能撐得住。可以說今朝有股今朝炒,當市場對差數據有差反應時,就是炒政策完結之日。

歐元區1月份PMI遜預期,德國製造業PMI跌穿50,上周歐洲央行行長德拉吉也直言經濟下行風險大,暗示年內縮表和減息可能性極低,一旦出現衰退風險,更隨時會啟LTRO。外圍央行政策轉向,已大開了人行的政策空間,大幅降準、央票互換已短時間內密集推出,一時間,2018年消失了的央行認沽期權再現,股市和樓市都會受惠。本地地產股早已不斷攀升,新地已迫近18年高位,相對落後的嘉華可留意。

嘉華大落後 可小注

集團在啟德的首個項目嘉匯白石角嘉熙及內地樓盤,合共已有185億元尚未入帳。嘉匯和嘉熙平均呎價達到22,000元及18,500元,當年地價才僅4000元至5000元,保守估計淨利率隨時達30%或以上,入帳隨時可錄得50億至60億元盈利。集團下一重點項目是第二塊啟德地皮,總樓面面積約60,000方呎。以現時周邊地區樓價計算,總貨值達到150億元,嘉華現時市值才130億元左右。雖然該地皮每呎樓面地價已升至逾10,000元,但由於樓價亦水漲船高,相信淨利率仍可維持理想的雙位數字水平。

[張兆聰 還看今朝]