謝紹榮﹕指數基金之父的智慧

文章日期:2019年1月21日

【明報專訊】上周五恒指收報27090點,初步走勢跟上期預測步入「小陽春」脗合,短期內港股挑戰28000點絕對不是癡人說夢。

至於上周眾多國際財經新聞中,有兩則特別吸引小弟眼球:(1)當然是看英國首相文翠珊如何在英國脫歐問題上扭盡六壬、絕地求生;(2)另一則是基金業界翹楚約翰博格爾(John Bogle)離世的消息。有鑑於前者已被傳媒廣泛報道,故不贅;今期想跟大家淺談博格爾如何影響整個基金行業生態及其投資之道。

約翰博格爾,人稱指數基金之父,他是領航集團(Vangaurd Group)的創辦人。今時今日,指數基金選擇猶如恒河沙數,大家可能難以想像指數基金有何偉大之處,但試想假若這世上沒有指數基金,投資者如果希望持有一個跟恒指數成分股市值比例一模一樣的股票投資組合時,在不能持有「碎股」的情况下,投資金額應要過百萬港元,非一般人能負擔。因此指數基金的出現,為投資者提供了一個與市場回報相若但廉價分散風險的選擇。

博格爾於1975年創立了第一隻指數投資基金,為「指數基金零售化」揭開序幕,同時亦為基金行業帶來了革命性改變。從前股票基金以賺取高於市場指數回報率作招徠,即股票指數只是用作評核基金經理投資表現的基準,從而理順主動形基金經理收取高昂的管理費用。因此,在指數基金面世之初,可說是飽受主動型基金經理譏諷:「哪有投資者不希望跑贏大市?」

創立首隻指數基金

然而,不知道是主動型基金經理太自負,還是真理本應如此,在過往30年,愈來愈多研究顯示,主動型股票基金整體回報表現不比指數基金優秀,但卻收取了較指數基金高昂的管理費。博格爾曾於訪問中說:「投資股票賺錢並不代表你是天才,而是市場本身在上漲。」

在同一訪問中,博格爾亦大方分享他深信逾25年的股市方法論。他認為股票市場回報來自「投資收益」和「投機收益」。投資收益,便是股息加上公司增長而形成,相對穩定;投機收益卻十分不穩定,這收益源於估值轉變,例如10年內市盈率從10倍上升至20倍,便可以產生年均7%額外收益。然而,他不相信盈利乘數能無止境地上升,最終它還是要「均值回歸」(Mean reversion)。

不過,姑勿論閣下是主動型基金的「粉絲」,或是被動型指數基金的信眾,也應該尊敬博格爾的創新改革精神。

跨國保險集團

前亞洲區投資管理總監

現職財經教育公司總裁

[謝紹榮 老海鮮周記]

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