人行推利率併軌 障礙重重 魯政委:加快利率市場化 助解決貨幣政策傳導

文章日期:2019年1月21日

【明報專訊】人民銀行在月初召開本年度工作會議,人行具體提及,今年將穩妥推進利率「兩軌併一軌」,即是將受管制的存貸款基準利率,與市場化的回購利率按市場化方向合一。興業銀行首席經濟學家魯政委認為,加快利率市場化有助解決人行的貨幣政策傳導,不過併軌進度複雜且牽涉層面廣泛,較難估計今年可以推進至甚麼進度。

明報記者 歐陽偉昉

雖然人行在2013年和2015年分別開放商業銀行的貸款利率下限和存款利率上限,不過市場人士稱,基準利率對銀行仍有指導作用。魯政委表示,銀行貸款以基準利率定價,但銀行面對理財產品的競爭,愈來愈多要以利率成本較高的結構性存款吸引資金,但這些存款的利率與基準利率無關,做成不同種類存款利率出現差距,會令銀行資產和負債的息差出現錯配,導致利率風險。

逆回購MLF不能令基準利率下降

此外,人行雖然可透過逆回購及中期借貸便利(MLF)等措施降低貨幣市場利率,但基準利率無法因此下降,令利率傳導機制不夠靈活。魯政委表示,如果將利率完全市場化,可以讓人行以市場化手段作調控,亦可讓金融機構妥善管理利率。

同業存款不得逾1/3 銀行難盡用平錢

過去人行為免銀行出現流動性問題拖累其他銀行,規定同業存款不得佔總存款超過三分之一。人行透過逆回購及MLF釋放的資金由大銀行流通向小銀行時,不少成為同業存款,雖然人行可透過降低這些資金的利率,來降低銀行資金成本,但限於銀行同業存款不得超過三分之一的規定,未能盡用這些「平錢」來補充存款。

魯政委認為,要找一個市場利率取代基準利率仍有困難。目前上海同業拆息(Shibor)只是一個報價,沒有真實成交。人行後來推出銀行間回購利率(DR),讓銀行之間以國債作為質押進行拆借,DR除了有真實的成交,因有國債質押可在定價時撇除信用風險定價,成為無風險利率。魯政委認為,人行透過調低逆回購及MLF利率,可引導DR向下,成為新的基準利率,但DR現時亦存在拆借時期偏短的結構性問題,所以同樣不盡完善。

政策矛盾 難穩市場預期

工銀國際的報告認為,因為利率併軌未完成,雖然存貸款基準利率已逐步退出基準角色,但是人行未確立新基準,因此市場被迫從逆回購、MLF等操作猜測政策意圖。同時人行需要兼顧「穩增長」和避免「大水漫灌」,上述信號時常相互衝突,難以穩定市場預期。另外,貸款利率以基準利率為隱性引導,當借錢給企業時難以通過利率差異來反映風險溢價,令銀行在經濟下行時未能增加貸款。

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