中環資產楊延德:明年有危自有機 股市臨近轉捩點 需隨時調整資產配置

文章日期:2018年12月31日

【明報專訊】港股今年長期受壓,恒指向下之餘,成交金額亦不斷縮減,反映投資者信心開始疲弱。中環資產投資董事總經理楊延德認為,毋須對2019年股市前景太過悲觀,因為「有危自然會有機」,例如內地仍有很大空間減稅,政府或可挽回企業信心,加上股市由高位回調後,估值變得廉宜,如果中美關係不再交惡,大跌的機會減低。不過,他強調2019年臨近轉捩點,投資組合應平衡股債組合,以便隨時調整資產配置。

明報記者 蕭嘉聰

楊延德表示,2017年的宏觀因素對各類資產的影響不大,但2018年股票市場變化之大,令下半年只有持美元才會「贏錢」。德銀報告顯示,2018年內,九成資產均要輸錢,包括是「最安全」的10年期美國國債。他強調,2019年選股取向不會是「一本書用到老」,而是以一個平衡組合,察覺到風向趨勢就改變配置。

明年股票投資收益料遜債券

他解釋,目前股票市場正處於一個困難的過渡時期,過去數年有許多民營企業崛起,包括科技、內房、醫藥、教育股,股份均奉行資本主義,為投資者帶來最大的回報,令市場願意給予高估值。不過,政府推出的政策打壓快速成長的股份,只能轉投派息穩定的股份,轉向不算最吸引的板塊,例如本地地產股。因此,來年投資的困難之處在於,市場需要時間過渡,令股票的增長前景不算太明朗,風險與收益回報均低過債劵。

楊延德表示,即使是債券,包括個別中國及印度等亞太區高息債及美國長年期國債,亦是在2018年第四季重新定價(repricing)後,價錢才開始合理,加上2019年全球經濟增長前景不明朗,部分債券變得吸引。他建議,組合內應包含短期高息債(又稱垃圾債)及優質公司發行的長期高投資級別債,前者的票息較高,後者就算是10年期美國國債息率急升空間有限,在久期(duration)效應下,債價及其息率均有空間升值。

他舉例,一旦中美經濟增長急速下滑,或者美國聯儲局「收水」影響浮現,信用風險會增加,不過長年期投資級別債就可受惠於息口下跌,從中賺息又賺價。他強調,現時全球投資環境的能見度(visibility)大不如前,均衡組合可減低平均波動率,帶領投資者穿越不同情况。

投資環境能見度低 宜採均衡組合

楊延德表示,始終股票都要「估估下」,例如中美關係走向、全球經濟下滑速度以至內地開始「放水」,會否帶動經濟反彈回升等因素,今年各個板塊均要面對內地政策的不確定性,相對較難捉摸。他又表示,過去數年,其基金較少投資債券,現時開始提升債券比重,明年會留意宏觀因素的走勢,再決定股債比重。

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