張兆聰﹕中美減息日 大舉離場時

文章日期:2018年12月20日

【明報專訊】恒指昨升51點,收報25,865點,成交金額570億元。美股反彈但高位受壓,整體氣氛仍是偏淡。市場等待聯儲局議息會議,港股窄幅上落,山東菏澤取消限售令,內房股早段向好,但山東省住建廳立即表示正在了解情况,並稱媒體過度解讀,內房股又打回原形。根據美銀美林基金經理調查,顯示當前市場極度悲觀,但所持現金卻未能觸發逆市買入,形成低位彈不起,甚至陰跌的格局。

聯儲局昨晚議息,市場主流看法有兩個,一是乾脆不加息,並且指經濟向下風險加大,通脹平穩,以點陣圖明示2019年加息概率大降;另一是鴿派加息,即上調聯邦基金利率四分之一厘,同時對明年經濟吹淡風,又或是指距離中性利率已近,甚至已經到達,變相宣布加息周期暫停。

股市再大幅挾升機會不大

市場對會議結果有何反應,很視乎投資者倉位部署。根據美銀美林基金經理調查,53%受調查機構投資者認為,未來12個月全球經濟將惡化,數據高於11月調查時的人數比例(44%),也是自2008年10月以來此調查悲觀人數比例最高。人心虛怯下,受訪者的現金水平,由4.7%升至4.8%,同時基金經理在債市的投資配置比重增加了23個百分點,創最大月度增幅。可以說,市場對股票的部署是相當淡,都是以低配為主。除非聯儲局出乎意外地既加息,又維持2019年循序漸進升息的路徑不變,否則全球股市理應有所反彈,不大可能是利淡兌現。

現金水平逾5.5% 始大舉入市

但亦要留意,就算出現市場最希望的鴿派加息或甚至不加息,市場要像11月般大幅挾升的可能性有限。通常在熊市中出現V形反彈,動力來源就是淡倉回補。但根據德銀日前統計,現時標普500指數淡倉(個股及交易所掛牌基金合計)僅約2.2%,是過去10年的主要區間2%至3%的偏低水平。

至於基金會否因而入市加倉,理論上有這個可能,因為傳統上現金水平高於4.5%便會觸發逆市買入信號。但問題是今年10月份的現金水平更高達5.1%,已引發了一個像樣的反彈,11月加倉(現金降至4.7%)後,至今又已被套,故短線不大可能再現強力反彈。又或者現金水平要升至更極端水平,例如2016年5月及6月的5.5%和5.7%,才能出現逆向買入,亦即股市再次大跌會是低吸的機會。

港股走勢更貼近中國債息

從中長期角度看,過去20年出現2次加息周期,在每次利率見頂後,港股其後表現不差,2000年一次是是急挫後的V形反彈,2006年的一次則引發中國資產大泡沫。像今次利率似乎尚未見頂而港股已大跌,可說是歷史上首次。背後原因,相信是港股以至香港經濟,受到中國經濟和貨幣政策,遠較美國利率影響為大,近年恒指走勢與中國10年期國債債息更加同步,債息升港股升,反之亦然。

另要留意的是,美息見頂並不可怕,可怕的是首次減息。兩個減息周期的序幕,恒指分別由15,000點水平大跌至9000點,以及從30,000點以上跌至11,000點以下,利率減到最低位時,也是恒指見底之時。中國對上次於2014年底減息,雖然初期引發了2015年的「大時代」,但最終港股還是展開大跌浪,跌至遠低於2014年第四季的水平。可以說,未來6個月全球股市未必太差,若說中美達成貿易協議、歐洲局勢回穩,更有條件回升至27,000點至28,000點,惟經濟放緩之勢已成,一旦中國或美國減息,也是大舉離場之日。

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