李順威:人心偏淡最困擾美股

文章日期:2018年12月17日

【明報專訊】現在股市弱勢,什麼都是放大的壞消息。我覺得市場有很大的盤路調整,債券空倉美元長倉股市長倉等流行策略都被挾,股市未有維持一些對冲真是很難做。困擾美股的主要因素是人心偏淡、資金流走(Lipper數字是股票基金流出460億美元,是1992年以來的紀錄數字;債券基金流出130億美元)及技術破位——上周四讀者會談室已提醒細價股、中價股、金融、運輸、能源股全部跌穿周線圖支持位(2019年將到,有興趣參加新一年讀者會的朋友可電郵聯絡)。

盤路調整的來源有:

(1)基金表現欠佳;

(2)流行策略反轉;

(3)擔心熊市來臨;

(4)技術沽售;

(5)年結粉飾;

(6)企業債券市場下跌。

著名對冲基金Citadel、Point 72和Millenium管理資產少於1000億美元,但是經過槓桿之後可以影響接近5000億美元。10月份很多長短倉對冲基金有重大損失,被迫減少長倉回補空倉,因此出現早跌的房屋股反彈,之前強勢的動力股下跌。長短倉對冲基金的沽售之後延伸至多元基金,據指基金減持長倉的幅度是金融海嘯以來最大,摩根士丹利估計股票對冲基金的毛槓桿和淨槓桿下降至179%和43%。摩根大通衍生工具策略師Marko Kolanovic指現在投資者持股比重低於基準,98%時間環球對冲基金的股票比重比正常水平高,跟隨趨勢基金淨沽空股票。瑞士聯合也認為基金比重低於平均數1.2標準差。但是Sundial Capital Research Inc.分析認為長短倉對冲基金的持貨雖然下降,但仍高於平均數。

基金沽貨及流行策略反轉 成惡性循環

基金沽貨和流行策略反轉是互為因果。基金沽貨使流行策略反轉,流行策略反轉又使基金沽貨,就此造成惡性循環。股市流行策略反轉的最佳例證是動力股下挫,先跌的房屋股反而平穩(空倉回補所致)。另一特別例證是醫療保健股的下跌。醫療保健股本來應該是防衛界別,多些抗跌力,但是在前周竟然出現弱勢,原因是:(1)醫療保健股在動力股交易所掛牌基金(ETF)的比重上升,醫療保健股已經成為動力股的一部分。當動力股回頭,醫療保健股也遭殃;(2)醫療保健股今年走勢理想,表現優於標普500指數,因此當資金斬倉,這個未跌的界別就變成沽售對象;(3)周線圖出現TD13沽售信號。

熊市逢高沽 市場承接力弱

近周波幅增加,急升急跌,可能解釋是熊市心態。看好的自然是乘低買入;看淡的就會逢高沽出。現在肯定有人相信熊市已臨,呼應的走勢是:熊市反彈向來是既急且烈,因此急升;但是交易員開始逢高沽售,因此出現急跌。加上人心浮動,市場承接力減弱,更容易兩邊波動。擔心熊市來臨的另一個因素是債券息率曲線倒掛。3年債息高於5年債息,使一些市場和傳媒對衰退威脅緊張起來。事實上3年、5年曲線指標的指引性並不大,1998年的時候這條曲線反轉,但是並沒有經濟衰退;過去3年、5年債利率曲線反轉和標普500見頂的時間差距竟然達到兩年,所以指引性很低。而且美國製造業指數仍然上升,新訂單穩定;服務業需求和新訂單也是上升;美國就業數字低於預期,但亦可以說是既有增長,但又減少了過熱風險,因此衰退風險並不明顯。不過,人心偏淡的時候,什麼都是壞消息。

技術沽售的最簡單解釋是標普500指數和納斯達克指數跌穿50、100、200天平均線,細價股、中價股、金融、運輸、能源股全部跌穿周線圖支持位,野村證券跨資產策略師Charlie McElligott認為12月4日跌市便是因為跟隨趨勢量化基金沽售了面值500億美元的美股,誘發沽售的標普500跌穿2763點(期指200天平均線)發出沽售信號,因此商品交易顧問大量減倉。不過,這個簡單解釋是有爭論的,東京野村另一名跨資產策略師Takada認為商品交易顧問並不是跌市的罪魁禍首,商品交易顧問模式並沒有發出沽售信號,他們只是跟隨股市下跌而沽售。富國銀行衍生工具策略師PravitChintawongvanich則認為商品基金不會整體在一個觸發點行動。至於年結粉飾很易解釋。市升的時候,基金要買入上升的股份;市跌的時候,基金要減持下跌的股份。

標指納指失主要均線 引發技術沽售

企業債券市場方面,高息信貸違約掉期差價升至2年高位432點子。高息企業債券交易所掛牌基金跌穿2016年11月低位。大基金阿波羅更直指信貸市場有泡沫。

shunwailee@hotmail.com

[李順威 牛熊共舞]

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