張兆聰﹕小心中央炮製新泡沫

文章日期:2018年12月17日

【明報專訊】恒指上周升31點,國指則跌9點,本倉也變動不大。港股上周一跟隨美股大跌,但市場很快發現中國已是「無條件投降」,華為首席財務官孟晚舟被捕也全無還擊之力,只敢拘捕兩名加拿大公民報復,對美國則措辭十分溫和,並且繼續乖乖地根據美國的指示行動,即時購買大豆和下調美國汽車進口關稅。強國變成小綿羊,全球股市又從華為事件後反彈。但統計局上周五公布一系列經濟數據,可說是慘不忍睹,消費已接近崩潰式下跌,又再引發全球股市顯著回吐。

11月零售銷售增長8.1%,是19年以來最低,但從絕對增速來看,8%依然是很快速增長,不是大問題。統計局指主因是汽車消費疲弱拖累,11月下跌了10%,汽車消費又佔社會消費品零售總額達10%。筆者所指的崩潰,其實是限額以上單位消費品零售額增速已暴跌至2.1%,考慮到同期通脹按年升2.2%,實質增長已接近零甚至負數。

限額以上消費近零增長

內地社會消費品零售總額,由限額以上與限額以下社會消費品零售額合計而成。其中限額以上單位數據實施全面統計調查;限額以下數據則以抽樣調查推算所得。限額以上單位和企業,包括每年主營業務收入逾2000萬元人民幣的批發業企業;每年主營業務收入逾500萬元人民幣的零售業企業,以及每年主營業務收入逾200萬元人民幣的住宿及餐飲業企業。這些都是具規模的企業,數據最真實。

餐飲消費也急放緩 情况堪憂

理論上,汽車企業一定是限額以上單位,佔限額以上消費的比重,相對於佔整體消費品零售總額一定較高,這也部分解釋了數字偏弱。但要留意,限額以上餐飲消費也僅升4%,也是個頗差的數字。汽車只是一個因素,大勢也是很差。此外,2017年和2018年的限額以上消費,分別為15779億元人民幣和13679億元人民幣,意味有大量限額以上單位倒閉了,倖存者偏差下才錄得增長,但這個增長並不代表總需求上升,實際情况應弱於統計數字。同時,何解大量零售餐飲企業倒閉,是因為阿里和拼多多,還是純粹生意慘淡,也值得深思。

近年住戶部門負債年增速超過20%,最新總額直逼50萬億元水平。大家敢於加槓桿買房,一方面是對於收入增長充滿信心,另一方面是看好樓價上升。現在卻出現裁員潮,收入增長肯定難及以往動輒達雙位數字,樓價也開始升不起,但負債卻是剛性,依然要每月定期還款,對消費擠出的效應會相當劇烈,也很難扭轉。

但每次經濟走向硬着陸邊緣,中央總有辦法弄出一個新泡沫去解決問題,「四萬億」後企業大面積破產,便弄出平台債、城投債搞投資;地方政府債台高築後,就全力催谷房地產;房地產庫存過高後就引誘居民購房為國接盤。現在到住戶部門消費乏力,究竟中央從哪裏找來新的泡沫,會是2019年的重點所在。

藥股止蝕 買入安踏

上周期望醫藥股超賣反彈,結果周初在低位徘徊,周五報道指藥品採購新規將於上海首先推出,藥股再度大跌,會沽出石藥(1093)、中生製藥(1177)及國藥(1099)止蝕。上周也成功以35元買入了2000股安踏(2020),以及75元買入1000股中移動(0941)。本周會將SPY、QQQ、亞馬遜各減持一半。

[張兆聰 穩增長百萬倉]