李順威:期權市場料2022年9月開始減息

文章日期:2018年12月3日

【明報專訊】美國聯儲局動向是中美會談之外的市場焦點。總統特朗普批評聯儲局加息是問題所在,對聯儲局主席一點也不高興。聯儲局持續加息無疑是引起市場波動的原因之一,但最近市場開始出現估計聯儲局將會停止或放緩加息的想法。

先是MNI報道聯儲局正考慮最少暫停加息及會最早在明年春季終止加息周期,考慮因素包括通貨膨脹會在2%見頂,到了中性不需要再收緊利率。聯儲局副主席Clarida前周表示現在利率已接近中性。2018年12月和2019年3月歐洲美元期權有大手鴿性交易,一個1年中間曲線認購期權的未平倉合約在3天之內由零上升至188500張;買入期權目的是對冲2022年9月份開始減息。

11月27日聯儲局副主席Clarida指美國經濟接近紀錄性長度,會小心加息太快或者太慢,美國經濟蓬勃勞工市場健康,但提到密歇根州通脹預期處於低位,與通脹掛鈎債券顯示核心消費物價通脹低於2%,生產效能效率中期性或結構性都有改善。這說法反映比較白鴿性質,因為只顯示現在或將來都沒有通脹壓力。他又提到要留意資本開支會否在第三季疲弱數字之後反彈。

數據主導取代循序加息

有分析認為Clarida沒有新意思,但亦有分析認為轉鴿,因為他又提出數據主導的觀點,而非之前的循序加息觀點。循序加息觀點基本上就是不大理會經濟數據,聯儲局就是想加息。但是數據主導則會使加息的機會率下降,而不是聯儲局要根據既定軌迹來加息。如果通貨膨脹低於預期,加息政策便會改變。而現在通脹預期顯著下跌,正正解釋了為何聯儲局基金利率期貨顯著調低加息次數的原因。

11月28日聯儲局主席鮑威爾講話更是引發市場波動。鮑威爾講話焦點頭條是聯儲局沒有既定政策軌迹,利率水平僅低於中性範圍(rate just below neutral range);加息需要平衡太快和太慢的風險;經濟繼續穩健增長,股市沒有過分下挫,不會影響財經穩定,股市大致和歷史基準一致;沒有主要資產類別遠超過基準,整體財經脆弱性處於中等水平;一些企業債券價格以最近標準來說較高,企業債券與國內生產總值比率是經過接近十年經濟增長後的可預見水平,仍然低於1980年和1990年代末期的高位,近年企債增長和商業資產相對國內生產總值比率的增長接近。

鮑威爾頭條登出之後,股市立即飈升,債券息率下跌,美元回落。聯儲局基金利率期貨2018年和2019年12月差價一度反映2019年加息幅度,少於0.25厘。市場折現聯儲局加息機會由現在至2019只有兩次,而聯儲局點圖反映的卻是4次。這個巨大差距的含義就是市場認為聯儲局將會在2019年放緩或者停止減息。

市場反應之大是因為鮑威爾在10月曾經說過聯儲局基金利率離開中性範圍還有長距離。當時說法引起市場恐慌,認為聯儲局會繼續加息。現在的「利率水平僅低於中性範圍」說法明顯有所改變。這次的說法和市場猜測聯儲局改變態度有所呼應,於是立即引來較大反應。

上月會議紀錄呼應鮑威爾發言

市場普遍都不會否認周三升市是因為鮑威爾發言。不過升市之後有不同看法,有些認為這是一個政策性改變,但亦有認為這只是鮑威爾在改正菜鳥的錯誤,將10月講錯的說話糾正過來。股市的反應遠比債券為大,周三美國10年債券息率更是由3.0572厘上升至於3.0590厘,反而在周四回落,但可能並不是因為鮑威爾發言,而是周四公布的經濟數字。

11月29日公布的聯儲局會議紀錄顯示差不多所有聯儲局成員都認為不久就會進一步加息,但有討論政策並非既定,需要考慮上下風險;很多成員表示公布需要更多視乎數據的焦點,亦提到中線增長放緩;討論修改進一步循序加息的字眼。這個公布比市場原先預期來得鴿性,呼應最近聯儲局主席和副主席的說話的傾向,就是加息再不是既定政策,而是回到以數據為依歸的路。

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