陳茂峰﹕Smart Beta指數基金 投資目的是跑贏指數

文章日期:2018年11月27日

【明報專訊】讀者朋友問,坊間的Smart Beta指數基金,和傳統指數基金有什麼分別。簡單說,傳統指數基金投資目的是跟足相關指數表現,股份比重是以成分股市值加權;Smart Beta指數基金是會有系統地整理成分股比重,投資目的是跑贏相關指數。

Smart Beta是中外投資界近年的「潮語」,Smart Beta目前仍未有中文官方譯名,姑且直譯「醒目貝他」。Beta一詞來自「資本資產定價模型」(Capital Asset Pricing Model,簡稱CAPM),CAPM是1990年諾貝爾經濟學獎得主夏普教授(William Sharpe)在1964年提出的單一因子(市場風險)定價模型,而衡量資產和市場風險關係的變量就叫Beta。Smart Beta策略是屬於量化投資,通過資料分析,找出跑贏指數的一些規律,從而增加相關成分股比重。

調整成分股比重 圖跑贏大市

其實傳統的主動投資策略「指數傾斜(index tilting)」也是調整成分股比重,以圖跑贏大市。指數傾斜方法很多,各師各法。Smart Beta則強調以數據分析找出影響價格的因子、訂立客觀的比重分配方法,減少人為決定的錯誤,也不需要經常調整組合,比較接近被動投資。

Smart Beta策略也叫「因子投資法」(Factor Investing)。因子投資始於另一諾貝爾經濟學獎得主法瑪教授(Eugene Fama)在1993年發表的三因子模型(French-Fame Three Factor Model)。三因子模型認為,一個資產的定價,除了源於CAPM所說的無風險回報和市場風險溢價,還有規模溢價(以市值代表)和價值溢價(以市淨率代表)。其後法瑪教授的博士生Mark Carhart建議加個動量溢價,其他研究學者陸續建議別的因子。這些因子的變量,就是Smart Beta。

法瑪教授及其他學者的因子模型,其理論基礎是套利定價理論(Arbitrage Pricing Theory,簡稱APT)。APT可以說是CAPM的延伸,是歷屆諾貝爾經濟學獎熱門候選人羅斯教授(Stephen Ross)在1976年提出。APT是根據無套利原則,以多因子模型決定資產的均衡價格。CAPM則只有市場風險一個因子。

港開發Smart Beta產品 遠遠落後

學者研究,CAPM大致能夠解釋70%資產定價機制,而三因子模型可以解釋90%資產定價機制。如果能夠設計一個多因子模型,接近100%解釋資產定價,則能夠有把握長期跑贏大市;這就是Smart Beta的賣點。今天Smart Beta採用的因子除了價值、規模、動量,還包括增長、波幅、股息、回購等等。財經刊物Institutional Investor估計,市場曾經公告的因子多達300個。情况已經太濫了。

設計指數的公司針對市場需要,推出一系列的Smart Beta指數,至今數量超過4200隻。基金公司省回自己設計因子模型,直接向指數公司採購,因此市場的Smart Beta基金,十之八九是以Smart Beta指數基金面世,而且多是ETF。現在全球的Smart Beta指數基金規模約6800億美元(截至2018年8月底),只佔公募基金53萬億的1.3%,但發展勢頭不容忽視。香港也有數隻Smart Beta ETF上市,規模不大,成交不活躍。香港開發Smart Beta產品的能力,遠遠落後在美國、日本甚至中國大陸。

御峰理財董事總經理 mfchan@nobleapex.com

[陳茂峰博士 峰哥EQ]