李順威:資產市場乍現「滾熊」

文章日期:2018年11月26日

【明報專訊】環球資產市場可能出現一個「滾熊」(rolling bear)形態——同資產先後下挫,流行的投資策略或熱門資產好像輪着(不是一同)下跌。美國房屋股、 比特幣、半導體、新興市場、債券都在這兩年中顯著回落,最近石油價格也急劇回落。零售股是另一個最新的被沽售界別,最近連續下跌8天,由8月高位下跌了15%。現在剩下的就是美元和美國股市,當然還有一個更厲害的資產就是環球樓市。暫時滾熊只是一個可能的觀點,而且因為信貸市場並未有問題,即使是股市下跌也不似是全面向下的格局。最好的例子是半導體股之中,當Nvidia下挫之時,Xilinx卻是創新高。

科技股近年一直是市場寵兒,但最近出現問號。淡友質疑科技股盈利見頂增長放緩,於是科技股市盈率倍數下降;耐用消費品股Procter & Gamble的市盈率已經高過納斯達克100指數。摩根士丹利有一個觀點:2019年要視乎市場是否轉向價值型抑或是增長型,科技股仍然保持增長,問題是市場賦予什麼估值,這點就是市盈率收縮問題。這個不穩定因素使個股選擇比以前重要,單靠交易所掛牌基金(ETF)入市的做法需要更改。

來年應看個股表現 不宜靠ETF入市

大背景是第四季市場的格局有變,流行策略例如長增長股空債券反轉,中港股市空倉回補,被看好的油價急挫,被看淡的天然氣急升,美股由候低買入轉為乘高沽出。11月12日跌市之後,我向讀者會發出特別分析,提到一些技術走勢的破壞和高息企業債券向下的走勢。股市在13、14日都是高開低收。我在11月15日亞洲市早上在讀者會談室特別提到現在有一個技術時間,股市有機會在兩天之內反彈,問題是能否企穩。15日美股和港股先低後高,美股有不俗的反彈、但之後Nvidia宣布業績欠佳,16日股市低開但沒有大沽售。近日美市一個走勢特色是反覆波動急升急跌。這樣的走勢都很危險,可以好淡通殺,因此要更加小心。

一個特別問題是通用電力和企債市場的走勢。通用電力股價持續下跌,今年下跌了49%,但仍然是765億美元的大公司(即是還有影響)。通用電氣債券也和股價齊齊下跌,信貸掉期差價擴闊。通用發行債券現在仍然屬於投資級水平,但是比高息債券只高了三級。如果一旦降級,可能引發沽售,也會影響高息債券市場,因為會使高息債券突然多了供應。通用電力有1043億美元債券,如果降級,將會佔BB級債券的9%,市場現在並未預期有關情况。通用電力在未來18個月到期的債券金額比其他BBB級公司為多,因此有着融資壓力。此外,石油價格下挫直接或間接影響能源公司信貸,能源企債佔了BBB級債券15%,使高息企債又多了一個問題。高息企業債券交易基金跌穿低位,形成一個可能的反轉大圓頂也是值得留意。

通用電力債倘降級 影響高息債市場

Guggenheim Partners首席投資官認為通用電力下跌不是個別事件而是投資級債券崩盤開始。投資級債券錄得2008年以來最差表現,美國投資級債券一年經風險調整後回報是半世紀以來第二差。投資級債券息率經日圓對冲之後只有1.186厘,吸引力下降是一個表現差的原因。大量收購合併使公司的信貸質素變差,大概有一半的投資級債券評級是BBB也是一個。債王Gundlach警告30年債券升破下降,美國債券息率仍然不吸引,環球債券短缺已經過去,投資級債券現時最為危險。

避開擁擠交易 留有現金

股市反覆兩邊走,波動增加,企債走弱,處理辦法是避開流行擁擠的交易,例如長美元沽主權債券長企債,股市投資要留有現金及可以長短倉並用,多些伽瑪,少一些啤打。

shunwailee@hotmail.com

[李順威 牛熊共舞]