龐寶林:貸款縮水經濟下滑 放水呼之欲出

文章日期:2018年11月19日

【明報專訊】中國10月消費意外降溫,社會消費品零售總額按年僅增8.6%,扭轉此前連續兩個月的加速上升趨勢,遠低於預期及前值的9.2%增長,今年首10個月的社會消費品零售總額按年增長亦下調至9.2%。分項來看,旅遊消費增長較好,但對整體的貢獻不大,佔比較重的住房類和汽車類消費欠佳,是拖累零售下跌的主要因素,其中汽車消費在10月份下滑6.4%,連續第五個月負增長。

雖然多個行業增長明顯放緩,但「雙十一」令消費滯後的效應也不可忽略,况且「雙十一」再破紀錄,消費升級的產品大獲千禧一代喜愛,成為主力產品。因房地產低迷,相關電器、家具及建材等消費則偏弱,即使10月線上消費也維持高增長,今年首10個月中國網上零售額按年增長高達25.5%,顯示內需市場仍然保留空間,為將來的貿易戰打下基礎。

「一二五」流入實體經濟資金有限

除了消費以外,貸款的大幅縮水是市場的另一大憂慮,10月人民幣新增貸款僅6970億元,社會融資規模也連續數月降至2017年以來的最低水準,增量不及9月的三分之一。社融存量下降主要是因非標融資大幅下滑,按年減少7.7%,這與此前去槓桿與基建投資降溫密切相關,雖然10月非標融資繼續下降,但此前的政策鼓勵已經刺激基建企穩回升,基建投資增速小幅反彈。

另外,房地產的低迷也是導致貸款減少的主導因素,今年上半年內地貸款累計按年縮水7.9%,多家房企近期得到發改委的發債批准,寄望於通過債務彌補資金流問題,以渡過地產行業的「寒冬」。考慮到融資偏弱,雖然銀監會已經鼓勵「一二五」計劃分步向市場引導資金,但實質上流入實體經濟的資金恐怕暫時有限,經濟仍然面臨築底壓力。受此前幾個季度企業盈利的改善,製造業投資也連續7個月溫和回升至按年12.2%水平,但在貿易戰的威脅尚未解除的情况下,出口業亦不容樂觀。

貿易談判短期或利好

在宏觀經濟的壓力下,加上內需意外下滑,市場普遍對年底前的貨幣寬鬆預期愈來愈強,人行在年底之前再次降準也並非沒有可能,但普惠的機會相對較小,或已汲取2015年大水漫灌的教訓,相信更多的是定向降準,或是其他通過商業銀行傳導等的鼓勵措施。預料幫助民營及小微企業融資,以及推動地方基建恢復動力,是未來貨幣政策放鬆的兩大主要方向;另外財政寬鬆的個人減稅等也有機會起到作用。中美雙方似乎將展開貿易談判,預料應未能解決相關問題,畢竟貿易談判屬長期性,各方可能在談判期間作出妥協,短期或利好市場。

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東驥基金管理董事總經理

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