潘迪藍:美國會僵局也有好處

文章日期:2018年11月12日

【明報專訊】美國中期選舉之後,民主黨重新取得美國眾議院的控制權,而共和黨則擴大了它在參議院的多數席位優勢。因此,預料未來兩年,美國國會的兩院制立法機制將會陷入僵局。這也是美國中期選舉所能出現的最好結果。雖然在很大程度上,這個結果都在預期之內,但對美國和全球的風險資產來說,還是正面的消息。

翻查歷史,每當美國國會參眾兩院出現這種僵局,對美國股市來說,都是比較正面的消息。簡單來說,修改監管法例通常都會帶來額外成本;當然,有些情形修改監管法例帶來的好處會超過其成本。例如,特朗普在2016年上任美國總統之後,曾經利用共和黨同時控制國會兩院的絕對優勢,放寬及簡化了不少監管法例。但是,適應新的法例也需要時間和金錢。若監管環境不變,企業反而可以專注於它們的業務。

從這個角度來看,過去兩年,對美國商界來說,最大的好處並不是放寬或解除管制,而是新法例的數量大幅減少了。由於美國國會在中期選舉之後,出現參眾兩院分別由兩黨控制的僵局,未來兩年似乎也不太可能通過大量的新法例。

新法例大幅減少 惠及商界

假如參眾兩院都是由民主黨席捲,反而很可能會出現大量新法例。例如,民主黨領導人就要求將聯邦最低工資從每小時7.25美元,大幅提高到每小時15美元。若這成事,將會是有史以來相對平均時薪最高的美國最低時薪,也是有史以來最高的增幅。而特朗普的回應則可能是行使否決權,儘管他以往亦曾經含糊地表示,贊成提高最低工資。美國兩黨一種可能的妥協方式,則是讓其他有關勞工的法例通過。

而對於市場來說,參眾兩院分別由兩黨控制的僵局,亦可能比共和黨同時控制兩院更好。共和黨在2016年的大勝,讓特朗普政府可以放寬管制及推行稅制改革,尤其是令美國的企業所得稅稅率下降至在全球來說都具有競爭力的水平。

特朗普大刀闊斧改革已完成

隨着這些大刀闊斧的改革完成,投資者也可能希望美國暫時停止推行重大的政策變化,即使是再針對個人所得稅實施減稅,也不清楚市場是否會正面看待。當然,減稅可以釋放大筆資金,但同時亦有可能推高利率,股票投資者就相當憂慮利率急升。

美國今年初推行的稅制改革,包括大幅削減企業所得稅的稅率,以及增加其他鼓勵投資的稅務優惠。我們認為,這些措施將可以提高生產力。雖然完整的效應可能需要大約兩年後才看到,但在短期內,對美國企業的稅後盈利來說,也是正面的。相比之下,若再推行對消費者減稅的新改革,則可能令通脹上升,多於令生產力上升。其影響可能是令貨幣政策收緊得更快,債券孳息率升得更高。

美國國會兩院的僵局意味着,法律法規的修改只能在一些兩黨同時支持的部分。例如,美國國會可能會同意適度提高個人免稅額,減輕低工資但又沒有子女的工人的負擔,而不是大幅度提高最低工資標準。

我們和大多數經濟學家都認為,對於低收入人士來說,以這種方式提高他們的可支配收入,比提高最低工資更加有效。因為這種方式不會令企業的勞動力成本上升,也不會令工資普遍上升,從而加速以機械人或外勞取代該國工人。

勞動力成本債息緩升 牛市可持續

簡而言之,美國的投資環境對於經濟增長和股市來說仍然有利。雖然美國今年異常高的經濟增長和企業盈利增長可能很快就會有所放緩,但美國的財政狀况依然良好。美國現時的主要風險,是在於貿易壁壘上升、勞動力成本上升,以及利率上升。這次中期選舉的結果,對於貿易戰幾乎沒有影響,仍然令人憂慮。

反而,這次選舉結果可能會減低勞動力成本和債券孳息率迅速上升的風險。雖然勞動力成本和債券孳息率兩者都可能繼續保持上升的趨勢,但只要它們是逐步上升,美國這個經濟增長周期和股市牛市可能再持續相當時間。

GaveKal Dragonomics資深經濟師

[潘迪藍 國際視野]