張兆聰:救巿反應慢 待A股急跌才撈底 - 20180720 - 報章內容 財經 - 明報財經網

張兆聰:救巿反應慢 待A股急跌才撈底

文章日期:2018年7月20日

【明報專訊】恒指昨跌106點,收報28,010點,成交金額774億元。美股業績期未見利好兌現,銀行股更愈戰愈勇,納指急升過後也只是高位橫行消化,三大指數似乎新高可期。可憐的仍是中港股市,中央推出措施拯救信用,將額外給予MLF資金,用於支持貸款投放和信用債投資,中港股市先升後倒跌,市場對於中央已完全失去信心,有點似2015股災、2016年初的情况。中央對市場的態度確實有變,但至今的招數都是花招,在增加銀行核心資本和定出地方債誰來還之前,中國很難走出流動性陷阱。

人行與財政部互相指責後,終於換來中央出手救市,方向還是呼籲銀行加大信貸投放、買入更多信用債。對於貸款投放,要求較月初報送貸款額度外的多增部分按「1:1」給予MLF資金,多增部分為普通貸款,不鼓勵票據和同業借款。對於信用債投資,AA及以上評級按「1:1」的比例給予MLF,AA以下評級按「1:2」給予MLF資金,要求必須為產業類,金融債不符合。

拯救信用措施 未振中港股市

此舉能否有效盤活近乎冰封的信用債市場?一個最直接的問題是,3家「中國信用評級機構」聯合資信、中誠信國際、大公國際,向99.2%的債券發出AA-或以上的評級,評級可說形同虛設。以往流動性充足、市場對中央有剛性兌付的信仰,大家都很願意買,甚至愈高息愈受歡迎。現在沒有剛兌保證,流動性不足而違約又陸續發生,銀行本就沒有能力分辨出哪家有償債能力。面對風險無法確定的信用債市場,如果中央只是鼓勵銀行買入,銀行肯定不幹。大家看看中央6月初要求銀行加大信貸投放,結果增量全都投向票據融資,純粹應酬人行,這也是今次加強貸款時,明確不鼓勵票據和同業借款。

中央此舉有效與否,看看中港股市就一清二楚。但這也看得出中央鼓勵銀行加強信貸投放的決心,政策重點顯然已由去槓桿變成穩增長和防風險。因此,市場絕不因今次救市而買入內銀股,但資源建材股表現卻不差,鞍鋼(0347)大升近5%,水泥、玻璃、有色金屬等全都上升,反映市場憧憬中央會有新一輪大興土木,對冲經濟下滑的風險。

倘再興土木 有色金屬上升空間大

退一步看,今年有色金屬股股價可說是崩盤式下跌,江西銅(0358)及中鋁(2600)年初至今已瀉25.4%及43%,以市帳率計算,已與2016年初中國崩盤時幾乎看齊,進一步向下的空間實在有限。一旦中央政策轉向全力刺激經濟,上升空間又非常之大,從這個角度看,投資者都覺得相當值博。

但回顧海嘯後中央多次救市,往往都有點後知後覺、落後於形勢。2011年歐債危機水深火熱時同步收緊,幾乎令中國搶先硬着陸;2013年錢荒落藥過重,金融機構幾乎破產;2015年股災,早在6月中股巿已見頂後急挫,但結果到6月底才減息和定向降準,7月國家隊大舉入市,A股到8月才見底回升,之後卻又迎來匯改和熔斷。官方的政策思維,總是待問題出現才回應。

當前銀行拒絕向民企放貸,信用債違約情况愈來愈嚴重,但官方的回應是違約率較西方還要低。雖然這是事實,但金融市場最重要是信心,當銀行不敢放貸和買債,投資者不敢買股票,情况持續下去卻會演變成大問題。在情况變得更為惡劣前,中央搶先大力度救市可能性低。因此,若A股出現急瀉,倒是小注入市的機會。

[張兆聰 還看今朝]