高耀豪:長短息倘倒掛 股市響警號

文章日期:2018年7月18日

【明報專訊】執筆之時正在等待美國聯儲局鮑威爾連續兩晚的聽證會,發表每半年一次的對美國經濟與政策的講話。儘管鮑威爾不會於聽證會中具體表達未來如何加息,但相信他的言論對市場有一定的影響。6月議息後,由於議息聲明及利率點陣圖加息中位數的改變,已經推升了市場對利率的預期,加上美國通脹繼續上行,6月通脹已經按年上升至2.87%,核心通脹也上升至2.25%,使美國長短利率曲線進一步收窄,美國10年期國庫券減2年期國庫券息差已經由6月中議息時約0.37厘下降至目前的0.26厘。利率曲線已經十分平坦,可能很快會到達零的平坦水平,如果美國今年繼續加息兩次,可能年內將進入長短利率倒掛的時期。

美股未必立即見頂回落

過往歷史表明,美股並不會於長短息差仍然未進入負數前見頂回落,甚至需要進入負數一段時間後方見頂回落,但無論如何長短息倒掛對市場來說仍然是股市見頂的信號,對大市有一定心理壓力。有趣的是,當市場投資情緒高漲時,長短息進入倒掛並不會立即扭轉市場情緒,因為市場應該仍然受到經濟暢旺的氣氛所影響,而加息對經濟的最後影響可能需時反映。然而有別於過往一些周期,目前美國經濟雖然良好,但大市受到貿易戰風險所打壓,市場存在一定的戒心,那今次當長短息倒掛之時,市場的反應會否有別於歷史周期?

留意聯儲局會否放慢加息

只是目前的長息從某個角度上看仍然是扭曲的,因為受到美國和環球主要經濟體長年的量化寬鬆和利率曲線政策影響,美國聯儲局一直不敢採用如歷史周期一樣的加息速度。另一方面,利率曲線接近平坦是否代表美國利率已經進入中性階段?如果已達中性階段,聯儲局會否顯示有放慢加息的可能,這對市場十分重要。過往環球金融狀况曾成為聯儲局加息的考慮點,只是相關考慮於近月已經於議息聲明中剔除,但目前貿易戰風險升溫,利率曲線平坦,甚至倒掛會否影響鮑威爾的想法,相信成為市場關注的重點。只是美國通脹仍然上行,名義與真實利率仍低,相信鮑威爾仍然傾向維持目前的加息步伐,減低經濟過熱風險而爭取日後有減息的空間。

中銀香港投資產品顧問及投資策略主管

[高耀豪 環球投資]