張兆聰﹕莫幻想救市 寧選新經濟主題

文章日期:2018年7月16日

【明報專訊】恒指上周五升44點,收報28525點,成交金額844億元。內地6月份新增貸款超過預期,同時M1增速由5月份的6%加快至6.6%,中央似乎開始釋放流動性。面對美國總統特朗普不斷升級的貿易威脅,中國的態度愈來愈溫和,並且嘗試邀請美方再談判,似乎內地形勢確實比人弱。因此中央救市傳言四起,中港股市也出現報復式反彈,在個別強勢股、主題股尤為明顯。但筆者認為炒救市相當危險,暫時策略宜以主題股入手,每次大跌便買入博反彈,但真正入市時機是中美經濟開始出現明顯走下坡迹象。

中國6月份外貿情况大致平穩,以美元計價,中國6月出口同比增長11.3%,預期9.5%,前值12.6%;進口同比增長14.1%,預期21.3%,前值26%。貿易順差416.1億美元,預期277.2億美元,前值249.2億美元。由於中美貿易戰剛正式展開,市場都不斷尋找內地進口轉弱的蛛絲馬迹。自4月起便有分析指進出口貿易活躍,主因是企業擔心關稅而提前進行,但數月下來數字仍是比較穩定,最多也就是說6月份數字環比較5月份下跌。但按月數字本就會較波動,這種說法意義不大。

貿易戰衝擊 明年初才浮現

貿易戰威脅下,外貿活動仍穩定,一來實施關稅的產品總值合共才1000億美元(按中美各自徵收500億美元計算),暫時佔總額仍有限,二來要更換生產商、改變產地,絕非是說變就能變的事。由尋找新廠商到試產再到客戶滿意,然後通過各種認證,建立合作關係後由小量訂單變成量產,需時動輒以年計。若是外資要將產能遷移至其他地區,由前期研究、建廠再量產,沒有18個月以上是不可能的。按特朗普大約在3月提出貿易戰便即時作出改變,也不可能在6月份就轉變完成。真正的衝擊要到今年第四季、明年初才會看到。

市場過分解讀M1增速加快

至今外貿並沒有拖累中國經濟,反倒是消費、固投下降更為明顯。無論如何,市場對於中央救市也傳言四起,特別是6月新增人民幣貸款1.84萬億元人民幣,高於預期的1.54萬億及前值1.15萬億元,證實了人行增加了銀行貸款限額的傳言。此外,M1增速也加快,按月達10%,這在首季受春節因素影響以外的時間較為罕見。數據公布後離岸人民幣轉弱,最終收於6.7的弱方,為今次跌浪首次,夜期也一度跌逾200點,但之後倒升。

結合表外數字,6月社會融資規模僅1.18萬億元,低於預期的1.4萬億元,也遠低於新增貸款,說明中央對於實施資管新規、清理表外融資絕不手軟。就算加大新增貸款供給來紓緩流動性,也不大可能大幅改善流動性。事實上,6月M2貨幣供應同比增8%,再創歷史新低,預期為8.4%,前值8.3%,而M1在6月份半年結前突然加速,在2014年也曾發生,未必有太多含意。

美經濟向好 隨時加息兩次

現在情况是美國經濟欣欣向榮,年內隨時尚有兩次加息。這種情况意味美國有大量本錢對付中國,特朗普是不會坐低認真談判的。

對中國來說,貿易戰衝擊一時三刻也有限,現在重點仍是防風險、轉型和去槓桿,遠未到要救市的階段,一切都只是市場的幻想。但市場資金也是聰明的,傳統舊經濟股份都反彈乏力,倒是市盈率動輒30倍以上的新經濟股備受追捧。

[張兆聰 還看今朝]