李順威:新興市場可能已接近低位

文章日期:2018年7月9日

【明報專訊】一些對冲基金又再看股市大跌,重見2000年和2008年災情,Eurizon SLJ Capital的Stephen Jen認為有三個大問題會引發資產泡沫爆破:恒生指數、比特幣和瑞典房屋價格,其中比特幣已經由高位16932美元下跌65%。

環球股市是否眞的岌岌可危,危險如斯呢?環球股市在第二季的表現也是乏善可陳。以美元計算,美國標普500上升1.67%,歐洲STOXX 50指數下跌5.67%,德國DAX指數下跌7.27%,日經指數下跌0.32%,恒生指數下跌3.62%,中國上證指數下跌14.4%。納斯達克指數表現最佳,上升8.79%。新興市場的情况更差,印度下跌2.97%,韓國下跌9.73%,波蘭下跌18.28%,土耳其下跌30.79%,巴西下跌18.63%,墨西哥下跌4.63%。表現較好的新興市場是俄羅斯沒有起跌(以盧布計算上升8.83%),沙特阿拉伯上升15.41%。

憂息率升央行收緊銀根 新興市場多沽售

清楚的是,新興市場多出現沽售。箇中原因很多,其中之一是息率上升的威脅。一個根本問題是新興市場央行是否也開始收緊銀根。捷克在6月27日加息,進一步強化新興市場可能需要收緊銀根的趨勢。匈牙利在6月19日發出停止量化寬鬆的信號。菲律賓在6月20日第二次加息。墨西哥也有機會加息支持披索。巴西在6月20日並沒有加息,但寬鬆周期已經在5月完結,如果不是市場出現動盪,巴西央行可能已經加息。印尼中央銀行將七日回購利率提升50點子至5.25厘,是6個星期以來第三次加息。31名經濟師之中,24名估計印尼央行加息25點子,其餘估計維持不變,因此央行加息幅度高於預期。

中國股市由1月高位下跌超過20%,貿易戰爭是頭條威脅,中國市場的弱勢根本原因是銀根收緊。人民銀行去槓桿化使M3增幅下跌近歷史低位,影子銀行資產下降,銀行貸款受限制,借貸成本上升,增加了債券違約。現在市場又興起了擔心中國債券違約問題,因為本年中國企業會有2.73萬億元人民幣債券到期,而且亦有龐大的人民銀行中期貸款到期。好像Jefferies估計155間上市中國地產公司之中有80%接近困難水平,Altman Z-scores低於2.45厘公司的利息負擔比率少於2,有着信貸危險。但中國股市下跌至現水平反而減少了風險。

現在市場對新興市場走勢有不同意見:摩根士丹利新興市場及亞洲策略師Jonathan Garner看淡新興市場指數,認為短期內會有6%至7%跌幅;但是瑞士信貸的Andrew Garthwaite建議買入;Suntrust的Keith Lerner提出一個觀點:新興市場股市和標普500的表現差距是14.1點子,和2011年至2016年9次新興市場低位的平均數14點一樣,意思就是新興市場可能接近低位。

發達國家股市方面,歐洲央行終於停止量化寬鬆,但離開加息最少還有年多時間。今年以來有130億美元流出歐元區投資級企業債券基金,但沽盤完全被歐洲央行買盤抵消。歐洲央行繼續每周買入10億歐元企業債券,而且歐洲央行可能會調整再投資策略,增加企業債券比重,使歐元區投資級企業債券得到支持。因此息率周期並不是影響歐洲股市的主因。不過,風起青萍之末,瑞典央行副行長7月4日表示10月可能開始第一次加息,歐洲加息周期何時開始仍是要留意的。

日股股價落後盈利增長 吼軟件板塊

美國股市今年表現是波動中相對偏穩。美國股市平均市盈率16.6倍,大概是5年平均,比摩根士丹利環球指數有20%溢價,高於15%平均數。但是這個溢價是由高盈利支持的。摩根士丹利指數美國公司中位數邊際利潤率是20.3%,比其他國家公司高出38%。今年美國公司型邊際利潤率預期上升0.5個百分點,其他國家+0.3個百分點。近月美國科技股有沽售壓力,但根據預測市盈率,美國科技股預期市盈率較同類公司有7%折讓,但是收入孖展中位數卻是高出50%,美科技股仍是乘低買入格局。

日本股市估值(13.8倍市盈率)低於美國(21倍)。同時間,日本公司減少槓桿,日股股價落後盈利增長。日本軟件股和飲食股是在近月波動之中的強勢股,科技股是大落後,可以考慮一套槓鈴策略。

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[李順威 牛熊共舞]