龐寶林﹕貿戰加速股債輪轉 - 20180703 - 報章內容 財經 - 明報財經網

龐寶林﹕貿戰加速股債輪轉

文章日期:2018年7月3日

【明報專訊】中美貿易糾紛持續升溫,加上特朗普欲限制外國投資美國科技企業,又對歐盟開火考慮對所有進口車輛及配件徵稅,一眾中美科企及德國車企股價大幅下跌,令環球貿易爭端更加緊張,環球金融市場轉淡,中港市場調整尤為明顯。儘管上周人行宣布定向降準,惟緩解市場憂慮的效果甚微,上證指數距離2015年熔斷股災的水平愈來愈近,在岸及離岸人民幣兌美元跌幅擴大,抹去年內升幅,資金進一步由股市流入債市。

下半年人行或有機會再度出手,以對冲宏觀經濟風險,可能對資本市場及人民幣走勢進一步形成壓力,內地債市則會相對收益。過去幾年中國央行一直在使用MLF等貨幣工具來間接提供市場利率的迴旋餘地,但實質將商業銀行的風險轉嫁至央行,央行的資產負債表也一路擴大。目前MLF仍有近4萬億餘額,超過一半將在下半年到期,因此人行可能會再一次降準以置換MLF,正值美國聯儲局的縮表繼續,中國央行版的「縮表」也開始推進。

下半年人行或再出手 利內地債市

上一輪經濟周期中,影子銀行的迅速膨脹在2014年高峰後終令泡沫在2015年爆破,同時宏觀經濟基本面也迅速惡化;此輪經濟周期中,在去年末的高經濟增速後於今年放緩,人行資產負債表收縮,人民幣可能隨之周期性貶值。宏觀環球方面,歐洲風險較美國更大,美匯相對更具優勢,中國受到內部經濟放緩及外部貿易摩擦的共同作用,下半年人民幣貶值壓力重現。

中央政府現時仍致力推動經濟轉型、去產能、去庫存及去槓桿等,不會因外部貿易爭端而放棄治理內部的決心,針對歪風對症下藥,包括地方債、高利貸、企業濫借、表外資產、灰色集資等,日後更必須協助實體經濟降低債務成本及促進補短板。現時中國整體槓桿率約為250%,舉債空間有限,債務成本降低有利債價回升。

短期「現金為王」 買債券基金避險

特朗普美國優先等政策,導致資金唯有進美國避險,美元轉強帶動資金流入美股、美債等,即使聯儲局宣布加息,美國10年期債息反因資金流入而從高位3厘下跌至現時2.836厘,顯示部分投資者尋求避險意願增加。倘若中港市場不能於短期內收復失地,投資者將轉趨愈來愈保守,令股市不振,投資者再次恢復信心亦需時,資金重臨股市亦頗為困難。

短期投資者宜採取「現金為王」,或考慮利用債券基金作為parking。若計上派息,上半年一些高息債券基金及浮息和短債基金已轉為正回報,相對而言部分信用風險足夠風散的大中華及亞洲債券基金更適合作為parking,多數可每月收息,派息在5厘至9厘不等。

(本文意見只供參考,東驥基金及東驥基金管理的基金組合,有可能持有文中提及的基金)

東驥基金管理董事總經理

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